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中銀國際 杜勁松博士
關注內地4月底幾組統計數據：一是，2012年2,000多家A股上市公司淨利潤同比微增2%左右，但今年第一季度淨利潤同比增長已達12%。二是，國家外管局近期公佈，一季度資本和金融項目順差達1,018億美元（暫無明細）。上市公司的經營業績從一個側面反映了中國經濟正逐步探底回升的事實，跨境資本流動數據則從另一個側面反映了海外投資者認為中國資產「抵買」；因此，近期海外「唱空中國」論有點言過其實，甚至可能是別有用心。
總融資料不減 漸降信貸佔比
當然，現有數據也反映出中國經濟的結構性問題。從行業盈利能力角度來看，地產板塊和金融板塊業績穩定，其它實體經濟（尤其是礦產、航運鋼鐵、水泥等板塊）則表現平平甚至下滑明顯。4月份PMI創三個月以來新低，經濟增長動力不足。銀行業盈利增加的主要原因是相對寬鬆的貨幣供應以及快速的信貸增長：2012年平均每月社會融資規模（增量）是1.3萬億人民幣，其中超過80%是信貸類融資；2013年第一季度月均已達2萬億元人民幣，其中超過85%是信貸類融資（數據來源:中國人民銀行）。在地產方面，去年下半年開始復甦的房地產行情遭到新版「國五條」的打壓，北京、廣州甚至對新售商品房實行「限價」，市場繼續被行政手段所扭曲。
地產政策或進一步優化寬鬆
在外圍經濟動盪的不利因素下，中央決策層最近定出 「宏觀政策要穩住，微觀政策要放活，社會政策要托底」的基調，帶給市場許多想像空間。根據過往經驗，換屆之年的三中全會將確定新一屆中央決策者治國理念，而年底的全國經濟工作會議將確定基於該理念的重大經濟金融政策方向，並為「十三五」規劃作準備。因此，除非近期國際政治經濟形勢發生重大逆轉，否則內地暫不會有重大經濟政策出台。貨幣政策和供應方面，社會融資總規模將不會縮減（因而利好銀行金融板塊）。隨著未來IPO開閘和債券發行制度的改革完善，信貸類融資比重可能逐漸降低。中央關注地方政府債務問題，最近決定免徵地方政府債券利息所得稅。加上來自民眾的剛性需求，新版「國五條」應否持續值得商榷。不排除地產政策將有進一步優化、寬鬆的可能。（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）
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