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■待美國貨幣基礎比率回復正常，預料金價將有不俗的表現。
本周跟大家探討黃金的合理價值，由於「合理」一詞隨著時間變動時有不同，故「合理價」只是一個可變值。 ■東驥基金管理
由於金本位制的關係，1934年1月前美元官價黃金為20.6美元/盎司，其後美國國會通過了「黃金儲備法案」，將美元官價黃金調整為35美元/盎司，使美元貶值達40.94%，於同年4月終於宣佈放棄金本位制。然而，於二戰結束前夕，美國主導戰後國際貨幣體系重建，並於1944年7月通過了《布雷頓森林協議》（從而建立了一種「國際性金匯兌本位制」（可兌換黃金的美元本位制，是一種間接的金本位制）的「布雷頓森林體系」，自此金價一直企穩於35美元/盎司。一直到美元危機令到當時的美國總統尼克遜不得不於1971年8月15日宣佈停止承擔美元兌換黃金的義務，其後於1971年12月簽訂《史密森協定》更標誌著美元對黃金貶值，同時美聯儲拒絕向國外中央銀行出售黃金，金本位制至此終告破滅。此一時、彼一時，今時今日金價的價值如何量度？由於難以量度，因此精於計算的股神巴菲特才會對黃金避之則吉。
去槓桿化抵銷央行放水效應
為何央行放水未有令金價進一步上揚？我們認為關鍵處在於貨幣增長。當美國貨幣基礎／金價比率自2008年起於高位徘徊的同時，美國貨幣增長M2／金價比率卻持續向下，原因之一，是個人及企業於金融海嘯後均處於去槓桿化階段，大大打擊信貸增長及貨幣流速，令多印出來的錢未有真正變成貨幣供應；M2／美國貨幣基礎比率由2008年前約十倍的水平，急跌至現時只有約3.5倍，我們相信只要M2／美國貨幣基礎比率回復正常，預料金價將有非常不俗的表現。
貨幣流速若加快將推高金價
那麼環球整體股市何時才會持續地急升？我們認為只要信貸增長及貨幣流速加快，此前印出來大量的錢將令M2急升，資金過多將大幅推高股市，這和推高金價的原因同出一轍，除非經濟增長處於極慢速一段很長的時間，否則金價此後的表現將更像風險資產，而非避險資產。
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