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永豐金融集團研究部主管 涂國彬
打從5月開始，密切觀察環球經濟動向的人，必然會感到，一直在等待中的退市，其實已經悄然來到。不錯，退市不再是遠在天邊的可能性，而是近在眼前的事實。
當日，先由據報與聯儲局相熟的外國媒體放風，讓大家有所警覺，聯儲局已準備好退市了。之後，聯儲局主席伯南克和不同的官員，分別在不同場合，談到關於退市的想法，而就在這些言談之間，雖然伯老把兩邊可能性都說盡，但財經傳媒聰明地領會箇中分別，傾向把說詞解讀成退市迫近，甚至有時間表云云。其後的市場震盪，大家都已經知道，他日對此事件的歷史研究，必定有這一部分。
不錯，退市已經來到。一般人可能不同意，但不同意只因為對退市一詞，各執本身的解釋，有的較嚴謹，有的較寬鬆，並無絕對的標準可言。的確，有些人認為，加息才是退市，有的卻認為，聯儲局不再加大量寬，也可算是退市，大部分取諸中道，認為維持現有買債水平不算退市，減少則算退市。
說是無絕對標準，相對標準卻是存在的。真正關鍵是，退市也者，必然有進的一刻，不談進，無以言退。當日金融海嘯後，聯儲局的各種應對，是進，則今天的是退。說得再具體一點，金融海嘯最初發生時，伯老接任不久，頗有點臨危受命的意味。第一步當然是把利率大幅下調。減無可減之後，便啟動了他與另一位聯儲局技術官僚於2003年對零息時代的研究方案。
做法很簡單，就是先解釋信心危機的問題，盡可能把資金打進市場，購買資產之舉，即今天人所共知的量化寬鬆，就是這一步。直接在市場買資產，當然是短期的國債，把國債孳息率壓低，才有本事，也就是時間，可以讓信心恢復過來，期望買到時間之後，投資和消費復甦，繼而帶動就業的改善。
有第一輪和第二輪量寬之後，情況漸好轉，起碼資產價格反覆往下跌的惡性循環和信心危機早已控制。餘下來的時間，繼續執行零息時代的藍圖，買債由短期轉至長期，即大家所知的扭曲操作。到後來，歐洲那邊的危機也漸告平息，美國經濟數據有改善，再加一次量寬，其間只需維持大家的信心，透過媒體跟市場溝通清楚，維持超低利率長時間，讓大家有信心。如此這般，就是相當高透明度的救市行動。
如今反過來，即使伯老怎說可加可減，投資者也深知下一步應是量寬減少，只是遲早問題，但既然聯儲局已經投入這麼多，也不可能說退便退，這便讓市場與央行有個博弈。關鍵是，央行不再保證什麼，這樣一來，有了不確定性，投資者自行減倉，即所謂拆倉，把過往幾年累積的，漸漸減持，效果上，便可省卻央行主動刺破泡沫的工夫。這樣說來，讓市場自行減倉撤退，不是退市是什麼？
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