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國浩資本
騰訊控股(0700)公布其2013年第二季及上半年業績。於第二季中，公司收入按季升6.2%(按年36.6%)至144億元(人民幣，下同)。淨利潤按季下滑9.0%(按年升18.7%)至37億元，較市場預期弱8.9%。盈利按季的下跌主要反映本季中無上季所確認來自Mail.ru的特別股息收入以及較預期低的利潤率。
增值服務收入按季升0.8%(按年23.4%)至108億元。其中，網路遊戲收入按季增1.6%(按年31.0%)，主要受惠於主要遊戲(如地下城與勇士及英雄聯盟)的收入增長、新的自主開發遊戲的貢獻及國際市場收入的增加。社交網路收入按季微跌(按年升8.0%)，反映個人電腦用戶訂購向移動平台的轉移。來自網路廣告及電子商務的收入分別按季升52.7%及15.0%(按年47.5%及156.5%)至13億及22億元。
微信開啟移動盈利模式
微信及Wechat的合併月活躍帳戶數按季升21.3%(按年176.8%)至2.358億。隨著微信5.0版的上市，公司由遊戲、線上支付、電子商務及表情銷售開啟了其移動盈利模式。雖然最終貢獻尚需時日才能體現，但我們認為基於龐大的用戶數量，結果並不會令人失望。公司近期推出的第一款手機遊戲已吸引註冊用戶4,000萬以上，日活躍用戶2,500萬。
盈利不及預期的一個主要原因是較低的利潤率。針對提升微信於國際市場的佔有率、51Buy季節性促銷及手機遊戲的推出，公司加大了市場行銷的力度。我們認為由於市場費用的加速投入(二季度銷售及市場費用率按年升2.8個百分點至8.6%)及電子商務業務的高速增長，利潤率將會持續受壓。
基於繼續擴大使用者數目及新移動盈利模式的龐大潛力，本行看好騰訊的發展前景。但由於市場競爭加劇，利潤率的壓力不可避免。公司股價年初至今上升47.8%，現價相當於33.3倍預期市盈率(基於本行2013財年淨利潤161億元的盈利預測)。給予持有評級，目標價390.7港元(相當於35.3倍預期市盈率，較中國科網上市公司加權平均溢價15%)。昨天收市366.6港元。
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