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國浩資本
吉利汽車(0175)公布優於預期的中期業績。收入按年增33%至149億元(人民幣，下同)。股權持有人應佔溢利按年增37%至14億元，比市場預期好14%。期內，公司得益於產品結構調整帶來的較高毛利率及更好的成本控制(銷售成本、綜合開銷及行政管理費用率按年下降0.7個百分點)，但部分被較低的政府補貼所抵消(按年跌24%)。
2013年1月-6月，公司共銷售汽車263,544台，按年上漲19%，完成全年56萬台目標的47%(全年目標維持不變)。內地及出口銷量分別升17%及26%。受惠於市場對「EC7」車型的殷切需求及來自運動型多功能車(SUV)車型的新增貢獻，出廠平均售價按年上漲11%。總體毛利率亦上漲1.8個百分點至19.2%，為歷史最高水平。隨著公司更多的運用自行生產的自動變速箱及烏拉圭和白俄羅斯組裝工廠的竣工，我們相信毛利率仍將保持上升趨勢。
新增產能提升至10萬台
吉利於5月更換銷售公司經理，致使公司6月的銷售僅維持按年持平。對產品設計、內部架構、品牌建設及銷售網路的調整正在進行。公司7月的銷售恢復按年升20%，且管理層預計8月的數字也將令人滿意，這表明原本預期6個月的調整期已被大大縮短。市場擔憂公司SUV的銷售(目前月平均銷量小於5,000台)。隨著成都工廠產能由6萬台提升至10萬台及內外飾重新設計的逐步完成，預期下半年SUV的銷售較上半年有1倍以上增長。
與富豪合作將長期受益
公司與富豪的合作順利進行，未來2個品牌將分享技術、零部件及體系結構。合資的研發中心及採購平台已經建立。第一款CMA平台(吉利與富豪的分享平台)上的產品預計將於2016年上市。我們認為與富豪的合作將使吉利長期受益。
公司股價年初至今僅上漲5%，落後汽車行業15個百分點。基於中期優於預期的業績，我們上調2013財年全年盈利預測14%至28億元(基本每股盈利0.338元)。目前股價僅相當於9倍預期市盈率，估值吸引。維持買入，將目標價由3.75港元上調至4.72港元，相當於11倍預期市盈率。2014年9月到期的可轉股債券將產生稀釋效應 (轉股價大約1.84元，如全數轉股將提升總發行股本7%)，投資者需要注意其對股價產生的壓力。
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