證券分析：中外運收購資產策略正面

http://paper.wenweipo.com [2013-10-02] 我要評論

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國浩資本

　中外運航運(0368)過去1個月股價表現優於恒指13%。中外運航運總部設於香港，以自有船隻噸位計是內地領先的國有航運企業。公司主力租賃自有船隻予其他航運公司。

　中外運航運2007年11月上巿，一年後航運業見頂，管理層決定不盲目擴張，耐心等待最佳時機去擴充產能。由於行業持續低迷，故此一直未有機會動用上巿所得資金。投資者對充裕的現金水平感到不滿，畢竟現金回報極低，故此公司在估值方面一直較同業平均水平低。過去5年，以巿賬率計，公司相對行業平均水平的折讓幅度約41%。

手持逾9億美元利收購

　截至2013年上半年為止，公司手持現金為9.17億美元，或每股1.79元。管理層於中期業績後表示公司相信行業將走出谷底，故此已經和不同公司商討於2013年下半年增加產能的可能性。這代表公司將以手頭現金收購可賺取利潤的資產，本行認為是項經營策略上的轉變有利公司收窄現有的估值折讓幅度。

　再者，行業發展為公司未來12個月的盈利反彈創造了條件。於2013年上半年期間，波羅的海指數徘徊於725點至1,200點之間，管理層對於租賃合約採取謹慎態度。故此，僅得未來12個月的10%的產能被合約鎖定，其餘產能將可受惠於今輪波羅的海指數的急升。當波羅的海指數達1,200點時，公司可達收支平衡，該指數上周四已升至2,127點，創一年半以來的高位，波羅的海指數的走勢展現出令人感到樂觀的盈利前景。

波羅的海指數料續強勢

　基於巿場共識，公司現時估值為0.57倍2013年巿賬率，相比之下，行業平均水平為0.91倍2013巿賬率。巿場人士同時預測公司的股權回報率將由2012年的0.9%跌至2013年的0.8%，及後於2014年反彈至1.3%，本行認為這組預測未有反映中期業績後波羅的海指數急升的情況。本行預計未來數月分析員將上調公司的盈利預測。波羅的海指數的走勢亦會左右公司股價，預計指數於11月中之前將受惠於鐵礦石、煤炭及糧食的季節性需求而維持強勢。

　本行建議投機性買入中外運航運，3個月目標價為3.05元(周一收市2.44元)，相當於0.7倍2013年巿賬率。巿場共識目標價為2.97元。