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■分析認為，人行進行流動性微調，暫停逆回購，從而淨回籠資金，主要是對沖資本流入。圖為江蘇省贛榆縣農村商業銀行工作人員在清點人民幣。 中新社
太平金控．太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
人民銀行暫停逆回購投放資金，市場憂慮中央收緊貨幣政策，觸發近兩日港股及A股下跌。惟內地貨幣政策主調仍是中性，人行暫停逆回購，只為進行流動性微調，若以為貨幣偏緊則捉錯用神。
滬深及港股市前兩天同告下跌，因市場擔心中央貨幣政策轉緊，儘管前天有美國非農新增職位數據欠佳，聯儲局或推遲退市，以及昨天滙豐中國10月製造業PMI初值稍高於預期等利好消息，但市場仍然充滿疑慮。
投資市場的疑慮來自內地拆息抽升，市場資金偏緊。前日7天回購利率急升47點子，為7月29日以來最大升幅。昨日拆息續升，銀行隔夜回購利率高見6厘，14天回購升率高見6.6厘，同為6月底錢荒以來最高。
拆息抽升與人民銀行上周四起停止以逆回購人民銀行在上周四及本周二兩度暫停逆回購注入資金有關。市場關注央行此舉動是否意味貨幣政策出現轉變，甚至將啟動正回購。
其實，中央不會就貨幣政策作出重大轉變。李克強總理上月底出席國慶招待會，以及月初出訪文萊期間，已兩度為貨幣政策定調，強調既不放鬆也不收緊銀根。可見，中央當前的貨幣政策取向，仍然維持中性。
中央採納中性的貨幣政策原則，其背後思路與中央調控經濟的目標一致，就是力求今年經濟增長不滑出7.5%的下限、通脹不超越3.5%的上限。內地早前公布的第三季經濟增長反彈至7.8%、9月通脹小幅上升至3.1%，反映目前的貨幣政策正引導經濟在目標軌道上運行。
那麼，人民銀行近日為什麼停止逆回購呢？我們認為，人行近期的公開市場操作主要是對沖大量資本流入。9月份金融機構外匯佔款增加1,264億元，較前期大幅上升，10月以來人民幣對美元即期匯率升值幅度達0.6%，顯著加速，表明外匯流入壓力依然較大，此反映市場風險偏好提升，資本大量流入的勢頭很可能在10月得到持續。人行進行流動性微調，暫停逆回購，淨回籠資金主要是對沖資本流入。
內地拆息抽升，主要原因是市場憂慮中央貨幣政策轉緊，產生對人行重啟正回購或發行央票的預期。經歷過6月錢荒之後，市場對人行的公開市場操作和市場利率的波動預期異常敏感，人行近兩周暫停逆回購，導致市場預期發生改變，引發銀行流動性需求上升。
市場對中央貨幣政策的錯誤解讀衝擊股市。7月以來中國宏觀數據好轉，9月中聯儲局決定暫緩啟動收水，適逢三中全會臨近令市場對改革有所期待，造就中港市場新一輪升浪，當累積相當升幅，些微壞消息傳出，即觸發獲利回吐。
預計內地第四季經濟增長將小幅回落，滬深及港股市在上升至一定階段後，短期整體有轉向隱憂。但不少符合國家產業政策方向的受惠股份，如科技、節能環保以及醫藥等板塊仍具吸納價值。投資者若明白中央貨幣政策的思路，相信中央不會就貨幣政策作出重大轉變，才能在投資市場上做出正確的決定。 ■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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