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國浩資本
波羅的海指數本月至今升6%至1,600點。在季節性需求推動，以及新建造貨船交付減少下，乾散貨船第四季度現貨市場表現強勁。本行認為這將支持中外運航運(0368)未來兩個月的股價表現。
波羅的海指數今月升6%
中外運管理層將90%運力留在2013年下半放租，正好迎接了運費急升的趨勢。當波羅的海指數達1,200點時，公司可達收支平衡，而指數於自7月份以來平均為1,450點，令人對公司盈利前景感到樂觀。
中外運航運總部設於香港，以自有船隻噸位計是內地領先的國有航運企業。公司主力租賃自有船隻予其他航運公司。公司2007年11月上巿，一年後航運業見頂，管理層決定不盲目擴張，耐心等待最佳時機去擴充運力。由於行業持續低迷，故此一直未有機會動用上巿所得資金。投資者對充裕的現金水平感到不滿，畢竟現金回報極低，故此公司在估值方面一直較同業平均水平低。過去5年，以巿賬率計，公司相對行業平均水平的折讓幅度約41%。截至2013年上半年為止，公司手持現金為9.17億美元，或每股1.79元。
新增運力成本低50%
管理層於10月22日公布以總代價6,920萬美元收購4艘超巴拿馬型乾散貨船擴大現有船隊，買入價較現時市面同類型二手船隻的作價低逾30%。預計當四艘貨船在今年年底交付後，公司的船隊運力將擴大13%。是次新增運力每日營運成本較現行出租租金低50%，令新增運力成本鎖定在較低水平。換言之，公司開始將現金轉化成產生營業額的資產。本行認為是次經營策略上的轉變有利公司收窄現有的估值折讓幅度。
基於巿場共識，公司現時估值為0.61倍2013年巿賬率，相比之下，行業平均水平為0.91倍2013巿賬率。
巿場人士同時預測公司的股權回報率將由2012年的0.9%跌至2013年的0.8%，及後於2014年反彈至1.35%，本行認為這組預測未有反映中期業績後波羅的海指數急升的情況。本行預計未來數月分析員將上調公司的盈利預測。本行建議買入中外運航運，3個月目標價為3.05元(昨收市2.67元)，相當於0.7倍2013年巿賬率。
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