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比富達證券(香港)
華豐集團（0364）今年7月22日順利完成收購中國大自然茶業，成功將業務從紡織業轉型至茶葉生產商，並改名為坪山茶業集團。該項收購涉中國大自然茶業全部100%權益，總代價24.87億元，相等於10.5倍市盈率。我們先不談收購價是否便宜等問題。單從公司的盈利和毛利率來看，是次收購可謂「脫胎換骨」式的轉型。近年紡織行業的營運環境越趨艱難，毛利率已跌至僅12%左右，屬極低毛利的行業。在收購前，公司已連續2年錄得虧損。相較之下，茶葉市場仍處於高增長周期，而且毛利率亦明顯較高。截至去年底，茶葉生產商中國大自然的毛利率高達48%，而且盈利更高達2.34億元。整個茶葉行業方面，中國毛茶市場過去5年複合增長率高達18%，銷售額接近480億元。
大自然目前是內地垂直業務一體化的茶葉生產商和零售商，主要從事高端傳統中國烏龍茶的種植、生產、加工及零售。
拓展零售業務 提升毛利率
業務結構方面，公司目前的收入主要來自於批發業務，佔總收入78%，毛利率約40%；其餘22%的總收入則是零售業務，毛利率明顯較高，達70%左右。雖然公司目前的業務主要集中於批發業務，但近年公司開始積極拓展下游零售業務，並取得一定成績。目前，公司在內地已擁有超過100個銷售網點，覆蓋10個主要省份及各大主要城市。事實上，拓展下游業務對公司來講可謂易如反掌，因其本身供應商的角色已具備價格優勢；加上公司實力雄厚，曾於2009和2010年佔據毛茶銷量全國第一。除此以外，公司近年採取鋪天蓋地的廣告策略，並聘請國際巨星李連杰擔任品牌代言人，無論在電視、雜誌、戶外廣告牌、公路、巴士都能見到，大大提高其品牌知名度。因此，筆者深信其零售業務佔比將快速增加，毛利率有望進一步提升。
PE10.5倍 估值明顯折讓
公司現價市盈率(PE)僅10.5倍左右，與同業天福茶業（6868）和天仁茗茶（台灣上市）相比，市盈率分別是14倍和17倍，明顯出現折讓；主要原因是公司目前仍未剝離紡織業務，其虧損將拖累公司整體業績。但公司表明未來將集中於茶業務，預計公司將逐步分拆或賣出紡織業務。一旦成功完全剝離虧損的紡織業，市場將對該股重新估值。
以行業平均估值15.5倍市盈率算，股價相等於0.30元，潛在升幅達46%，建議趁低吸，靜候佳音。
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