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太平金控‧太平証券(香港) 研究部主管 陳羨明
美國聯儲局終於踏出收水的第一步，下月開始每月減少買債100億美元，令買債規模降至750億美元，未來減買幅度將視乎就業及通脹走勢。美國開始有序減少買債，金融市場將出現新的變化。
我們本月10日在本欄題為「退出QE趨成熟 謀定後動更穩妥」一文，對市場支持退出QE的理由和本次會議未必有退出QE的舉動分別作了分析。對前者，主要是「近一段時間以來公佈的數據不斷地證明，美國經濟復甦態勢良好，景氣迴圈不斷深化，QE退出的條件已經日趨成熟。」對後者，其中有兩個主要觀點：一是「財政預算協定存不確定性，財政緊縮影響美國2014年經濟。」對這點，因為美國兩黨已於上周基本達成協議，財政預算協定通過已是大勢所趨，聯儲局對這方面的憂慮已基本消除。
二是「數據雖改善但仍有不足。一方面，雖然勞動參與率5個月以來首次提升，但仍處於歷史低位，意味着美國真實失業率水準仍較高。另一方面，美國通脹水準較低，核心PCE為1.1%-1.2%。」
聯儲局今次會議聲明有兩處與上次顯著不同。一是聲明稱，經濟前景及勞工市場的風險更接近平衡，而上次聲明則說下行風險減少。這增強了支持退出QE的觀點。二是增添了一段闡述，指即使失業率跌至6.5%，超低利率也將維持一段頗長時間，尤其若通脹未能升越2%。聯儲局主席伯南克其後於記者會補充，減買債步伐要看經濟數據能否帶來保證，絕非每次會議均要減少。這表明，真實失業率和通脹水準仍然是聯儲局減少買債步伐以及是否維持超低利率的關鍵所在。
也正因為會議聲明增添了這樣一段闡述，金融市場因此出現頗大的波動，就美股而言，道指一度跌66點，惟跌幅一閃即逝，最多急升298點，上下波幅達364點。美股由跌轉急升，市場的解讀是，美國低息環境較預期更長。
量寬措施持續，新興市場面對的通脹壓力及資產泡沫風險越高，因此不能長期持續。美國開始有序減少買債，長遠對新興市場是好事。
不過，聯儲局過去數年推行量化寬鬆政策，以致不少資金流入新興市場包括本港。隨着美國開始退市，資金或會逆轉，新興市場價格亦有下調壓力。這正是前文我們所關心的。
全球融資成本將現上行壓力
整體來看，這一次QE退出的預期比此前兩輪持續時間長，加上會議聲明有以上第二點這樣一段闡述，我們認為QE退出對金融市場短期的衝擊已大大減緩。但金融市場還是會出現新的變化：風險資產漲幅將受到壓制，美元回升、黃金等商品下跌。流動性邊際遞減，美國國債收益率將上行，全球的融資成本將出現上行壓力。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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