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匯豐控股最近發表報告，指雖然全球央行推行量化寬鬆(QE)，令金融體系充斥流動性，但目前各國通脹水平仍然偏低，認為這是因為央行在「出口通縮」所致，取代「匯率戰」的「通縮戰」正悄悄地爆發。
報告指出，歐美央行推出量化寬鬆後，本幣匯率大幅下滑，暫時推高當地通脹，「然而只要有匯率下滑，不可避免地就會有匯率攀升」。這些被迫升值的國家面臨通脹低於預期、甚至比要求低的情況。歐元區可以說是顯著的例子。
匯控指，如果非常規政策主要透過匯率來運作，便主要會應用到出口上，而非改善通縮。「一個國家的貨幣刺激措施，成為另一個國家負累的現象愈來愈明顯」。
匯控指出，除日本以外，全球主要經濟體最近都出現通脹意外下降，可能是因為隨着息口維持在零水平附近，貨幣刺激只會拉高資產價格，而不會帶動經濟快速增長。經濟缺乏活動，銀行、企業和個人專注於去槓桿化，導致通縮，而通縮又會造成實際債務水平上升，加大去槓桿化難度，形成惡性循環。
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