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匯業證券策略師岑智勇
由於中、美製造業PMI數據欠佳，拖累全球股市表現，包括港股。雖然恒指及期指表現欠佳，但個別板塊仍有不俗表現，例如水泥板塊。
水泥板塊之所以能逆市造好，是因為獲大行唱好。大行指出，雖然內地調高對環保的要求會增加水泥業的成本，但由於平均售價上升，以及煤價下跌，可望推動水泥企業的盈利能力，並指華潤水泥(1313)為業內首選。不過，筆者卻有另一番見解。
以股東回報率(ROE)去衡量，華潤水泥的ROE為13.54%，與山水水泥(0691)的13.08%及安徽海螺水泥(0914)的13.64%相若。以估值計，山水水泥、華潤水泥及安徽海螺水泥的市賬率(PB)分別為0.65倍、2.52倍及1.66倍；市盈率(PE)則分別為5.2倍、19.3倍及13.1倍。從估值角度去看，由低至高的順序為山水水泥、華潤水泥、安徽海螺水泥。
海螺邊際利潤達13.83%
換言之，在上述股份中，應以山水水泥最為值博，華潤水泥次之。但值得留意的是，山水水泥的負債比率是3者中最高，達3.25倍，具一定的財務風險。另一方面，安徽海螺水泥亦有其可取之處，其邊際利潤高達13.83%，為業內最高水平，盈利能力佳。安徽海螺水泥的缺點是估值偏高，但在考慮到公司的龍頭地位後，在估值上具有一定溢價，也是可以理解的。
除了上述股份外，水泥板塊中還有其他ROE較高的股份，例如中國建材(3323)。中國建材的ROE高達17.37%，在業內處於偏高水平。該公司能取得高ROE的原因，是因為其負債比率高達7.1倍，遠高於同業，財務風險甚高。此外，該公司的邊際利潤只為6.4%，盈利能力不算高。總體而言，雖然中國建材的ROE偏高，但值博率不高。 筆者為證監會持牌人，持有華潤水泥(1313)。
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