|
比富達證券（香港）業務部副總經理 林振輝
去年內地奶粉行業無疑是市場焦點之一。一方面政策不斷出台，包括提高行業進入門檻，扶持龍頭企業等。另一方面政府對進口奶粉進行反壟斷調查和罰款，並限制奶粉售價。除此之外，乳業公司融資併購的案例也是此起彼伏。進入2014年，奶粉行業的整合步伐將會加快，本月底工信部很可能會出台有關奶粉行業整合的方案，以推進奶粉行業的併購組合。
去年工信部有關方案中提到，到2015年底，目前內地的127家奶粉公司將會通過併購重組縮減至87家左右，前10家企業的行業集中度將提升至65%；到2018年底，國產品牌企業將會縮減至50家左右，前10行業集中度也升至80%，同時培養3家-5家大型企業集團。此前，工信部上報國務院的整合方案中提出了300億元（人民幣，下同）的重組扶持資金，同時配合稅收優惠、金融綜合授信等措施。儘管即將出台的方案可能會有變動，但筆者相信，扶持方向和力度與方案申報稿不會有太大出入。
行業併購重組將更頻密
事實上，過去兩三年奶粉行業已經出現多個較大的併購重組案例，相信今年整合案例會更加頻密。今年2月份，法國食品巨頭達能斥資51億港元增持蒙牛（2319）權益至9.9%，成為蒙牛第二大股東。筆者認為，這次注資對達能和蒙牛雙方是雙贏的。達能方面，增持蒙牛不單止可以加深二者產品等方面的合作，還能分享內地奶粉行業整合的政策紅利；蒙牛方面則獲得大量資金，為接下來的收購行為做足準備。
爭取下游奶源舉足輕重
現時內地奶粉行業競爭主要集中在下游，但講到底，奶粉質量才是決定性因素。前幾年出現的三聚氰胺危機令國產奶粉集體受挫，有實力的奶粉企業，如蒙牛、伊利，光明乳業等「國家隊」中的主力軍，近年一直在努力建立自己的牧場或者收購上游牧場。進入上游牧場，除了可以保證奶源質量，還可以應對奶源價格波動和供應不足等問題。去年下半年以來，由於天氣原因，原奶供應不足，導致原奶價格一路飆升，對下游乳業造成較大衝擊。今年原奶供應缺口仍會存在，上半年原奶價格難有明顯回落。
內地奶粉行業的整合是橫向與縱向同時進行，中間既有國有資本，也有民營和外資，情況較為複雜。現時那些已經頗具規模、產業鏈完善、管理成熟的乳業將有較大機會脫穎而出，成為為數不多的幾家大型企業集團。另外，大規模的併購重組對收購方公司短期業績將會有一定的壓力，整合之後是否能轉化為更大盈利也是未知數。不過長期來看，考慮到國內市場巨大的奶粉需求和單獨二孩等相關政策的刺激作用，這部分乳業公司的前景非常值得期待。
|
