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比富達證券(香港)
醞釀多時的鐵路運價改革方案終於出台。2月14日，發改委下發通知，自2月15日起，提高鐵路平均貨運價格0.15元/噸公里。此次調整幅度超過市場預期，原先市場預期貨運價將在一至兩年內上調0.15元/噸公里，但這次調價一步到位，證明政府已在落實運價市場化改革。運價走向市場化，將大大改善鐵路公司的盈利狀況，加上政策開放民營資本投資鐵路行業，有助重新激活鐵路行業的資本投資額，鐵路設備行業將最為受惠。今期推介中國南車（1766）。
調高運價後 今年仍有空間
如果要引入民營企業投資中國鐵路行業，先決條件就是運費市場化。中國鐵路目前的價格過低，與市場已經長期脫軌。以北京的地鐵為例，筆者對此有較深的個人體會。每逢假期到北京，筆者最常使用的交通工具都是地鐵，因為除了北京交通擁堵以外，其價格極之便宜。車票價格一律2元，一個站或二十站的路程均是2元人民幣。車票價格過低，已經與北京普遍物價完全脫軌，所以北京地鐵運營公司連年虧損，只靠補貼為生。試問一下，利潤極低或者蝕本生意又怎能吸引民企進入呢？長期補貼又不切實際。所以運價市場化是事在必行。據了解，鐵路運價市場化的路徑是按照鐵路與公路的價格作對比，同時建立兩者貨運價格互動跟隨的調整機制。另外，鐵路貨運價格將由政府定價改成政府指導價格，令運費調整更具彈性。目前，公路運費價格為0.5元/噸公里，如以3：1的運價對比，鐵路貨運的合理平均價格應是0.167元/噸公里，相比今年調價後0.135元仍有提價空間，預計今年下半年會繼續提價。
四季度業務有望大幅改善
受今年鐵路招標屢次推遲影響，集團前三季度實現收入同比下降11%至565.2億元，歸屬股東淨利潤也同比下降12%至25.1億元。截止三季度末，公司持有訂單1,046億元，其中動車組474億元，城軌324億元。今年8月份年內第一次鐵路招標中，公司共獲得超過280億元合同，大部分將於年內交付。隨着第四季度舊訂單陸續交付，新訂單持續大幅增加，筆者預計集團四季度業績將會迎來大爆發，業績將於3月28日公布。
股價方面，中國南車自12月至今，股價從7.35元已調整至近日5.95元，累積跌幅達20%，估值已變得便宜。現價對應預測市盈率僅13倍。考慮鐵路行業市場化改革，鐵路設備行業將成為改革紅利的享有者，中國南車是最大受惠者；加上現價仍未完全反映四季度及未來一兩年集團業務大幅改善的情況。建議5.9元附近買入(昨天收市5.93元)，目標價7元，止蝕5.5元。
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