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■圖為上交所交易大堂。 資料圖片
國浩資本
港交所(0388)及上海證券交易所落實「互聯互通」機制試點，兩地市場的投資者將可買賣滬港兩地掛牌的中港股票。本行認為這將為AH股差價大的股份提供套利機會。在一眾差價較大的AH股中，本行認為洛陽鉬業(3993)是其中一間基本因素穩健而估值便宜的股份。
生產成本控制成績優異
回顧公司2013年的業績，其盈利按年升12%至11.7億元人民幣(每股盈利0.23元人民幣)，本行認為令人滿意，尤其是在鉬金屬的價格持續低迷(按年跌8%)的環境下。業績令人滿意主要是源自：1) 鎢價堅挺，平均價格在去年按年升6%；2) 公司新收購的澳洲Northparkes金銅礦在2013年12月開始計入公司的盈利當中，雖然只得1個月的貢獻，但已帶來1.07億元人民幣的毛利進脹；及3) 生產成本控制的成績優異，其中鉬相關產品及鎢相關產品的毛利率分別上升2.5個百分點及9.7個百分點。
展望2014年，本行相信鉬價應已見底，惟其反彈的力度將會有限，因內地今年的供應量將會因大型礦項目落成而有所增加。本行對鎢的價格反而更有信心，因全球在今年缺乏新的大型鎢礦投產，而中國國儲局有機會在今年稍後時間收儲鉬精礦。洛陽鉬業今年計劃生產1.51萬噸鉬金屬(按年跌10%)及7,000噸鎢金屬(按年升24%)，而在現金生產成本方面，公司的目標是分別削減兩種產品的現金生產成本1%及4%。Northparkes礦方面，公司預期2014年該礦將出產4.3萬噸的銅金屬，而扣除副產品收益後的現金成本為每磅0.7美元(銅現貨價為每磅3.03美元)。
海外併購增產品多樣化
據此，本行估計Northparkes對洛鉬2014年的盈利將會帶來額外約4.4億元人民幣的貢獻，並維持對公司2014年的整體盈利預測不變仍為15.07億元人民幣(每股盈利0.297元人民幣)，相當於28%的每股盈利增長。現價相當於2014年9.8倍的市盈率及1.1倍的2014年市帳率，本行認為考慮到公司已透過收購優質海外資產，令公司產品種類多樣化，而公司由國營企業轉型成為民營企業將令公司的營運效率有所改善，未來亦有機會進行更多的海外併購，本行認為估值水平並不昂貴。本行重申洛陽鉬業的買入評級，目標價不變仍為4.13元，相當於1.3倍2014年巿賬率。
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