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國浩資本
在2014年上半年，理文造紙(2314)收入按年增長3%至83億元，而盈利則按年跌6%至9.13億元（每股盈利0.195元）。盈利基本大致符合市場預期，期內包括了因人民幣貶值而錄得的6,700萬元的匯兌損失（去年同期的匯兌收益為6,900萬元）。銷售量按年升3%至240萬噸，與管理層前期的指引相若。每噸利潤為388元，低於去年同期的417元。公司的淨負債權益比重由2013年底的63%升至今年6月底的69%，但應已見頂，因管理層計劃減慢擴充計劃，並用相關的資金作償還銀行貸款之用。
相比於玖龍紙業(2689)，理文造紙的定價策略一向偏向保守，除非見到需求好轉，否則公司並不輕言提價。然而，管理層在昨日的分析員會議中對2014年下半年的價格趨勢表示樂觀，因為1）廢紙的價格在7月底開始反彈，成本上升通常較容易推動產品價格上揚；2）紙價在過去與中國PMI數據的關連度很高，考慮到中國PMI已見底，並在過去3個月逐步回升，再加上下半年為生產活動的傳統旺季，箱板紙的需求可望在10月/11月恢復；及3）政府開始以更進取的態度去強制關停落後的紙廠產能，包括採取更嚴厲的環保標準及提供更吸引的補償計劃。這應可對改善造紙行業的供需關係有一定的作用，從而對產品價格作出支持。
全年盈利料升3%至20億元
由於重慶的新生產線已經完成，公司保持全年的銷售量目標為520萬噸不變，這相當於下半年銷量將較上半年上升17%。另外，本行預期下半年平均價格將會較上半年微升1%，而廢紙價格則會在現水平上落。根據以上的假設，本行估計2014年下半年的盈利為10.9億元（每噸利潤為390元），相當於較上半年升20%及按年升12%。這相當於全年盈利將按年升3%至20億元（每股盈利0.426元）。
股價在過去2周已累升達18%，現時的估值相當於11.1倍2014年市盈率，接近12倍預測市盈率的歷史平均水平。本行雖然對行業的中期前景感到樂觀，但相信最早的加價時機會在10月出現。由於短期缺乏利好因素，本行認為投資者應等待更佳的買入時機。維持持有評級，目標價調整為5.12元，相當於12倍2014年市盈率。
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