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涂國彬 永豐金融集團研究部主管
今年以來，隨着美國第二季經濟數據逐漸走強，美匯指數強勁攀升，標普500指數屢創新高，並第一次企上2,000點關口，均顯示市場對美國經濟復甦的肯定和風險偏好改善。唯獨美國十年期國債孳息率持續走低，反映的不再是投資者對本國經濟復甦的信心不足，而是環球各路資金，或看淡歐洲經濟、或避走地緣政治風險，而尋找避風港的需求。
歐洲經濟數據疲弱
相對美元和美債同時走強，歐元下跌和德國十年期國債價格上升這個現象就容易解釋得多。歐元區踏入下半年，經濟數據壞消息連連。先是意大利經濟陷入衰退，其後德國受到俄羅斯反制裁拖累，經濟領先指標紛紛惡化。歐元區次季經濟按季零增長，至上周剛剛公佈的通脹數字，更是跌至五年新低。
歐洲經濟不振，資金自然流入歐元區火車頭德國的十年期國債。雖然目前歐洲央行已經採取較為極端的負利率政策，但面對不斷下行的經濟和通縮風險，德拉吉日前已明確表示，歐央行已經準備好採取進一步行動。相對孳息率已經跌至0.9厘的十年期德國國債來講，2.3厘的美國國債或是更好的選擇。
故在歐洲經濟前景持續黯淡，歐元寬鬆預期仍然高企的背景下，德國十年期國債孳息率低位徘徊，亦會限制美國十年期債息的升幅。於是，我們見到歐元兌美元持續走低，資金由歐元流入德美國債，而美債則出現了和美元一同走強的局面。
美國經濟進入下半年後復甦趨勢良好，第二季GDP進一步向上修正至4.2%。包括ISM製造業PMI、芝加哥PMI以及密歇根大學消費者信心指數等多個領先指標意外造好，樓市亦出現復甦加快的跡象，勞工市場改善持續超出預期，惟未能進一步帶動消費增長。而美元由7月初的80急升至目前82.7的水平，顯示市場對美國經濟的肯定，可見美債價格持續上升並非反映本土經濟基本面。
歐洲以及其他一些主要經濟體復甦乏力，導致資金流入美債。同時，今年以來，利比亞、烏克蘭等地緣政治危機亦對美國國債價格上升作出不少貢獻。一旦發生歐洲經濟惡化、信用市場危機或地緣政治事件，資金就紛紛流入美國國債、黃金及日圓等避險資產。回顧年內，不少次美國十年期國債孳息率大幅下挫，都是受到了地緣政治和避險情緒的影響。
低息環境或超預期
目前來看，除了超級鴿派的耶倫主導下的聯儲局政策，還有眾多復甦乏力的主要經濟體和地緣政治事件，為美國金融市場輸血，美國的低息環境可能比市場預期的更加寬鬆，歷時更久。在這種情況下，得益於低息環境的公用股及地產股值博率未必低。而鑑於目前內地經濟前景不明朗，港股風險偏好減弱，投資者仍可增持相關股票。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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