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國浩資本
四環醫藥(0460)公布2014年上半年純利約8.3億元(人民幣，下同)，按年升34.4%。管理層調銷售策略，令部分產品的出廠價下調。政策的改變對營業額、毛利及分銷成本造成明顯影響。
上半年，四環醫藥營業額及毛利分別按年跌14%至20億元及13.6%至15.96億元，而分銷成本則大降56.4%至5.3億元。純利基本不受是次會計做法改變的影響，公司期內純利按年升34.4%至8.30億元。
公司的經營數據令人印象深刻。旗艦產品及上巿後開發的產品均錄得不俗的銷售成績。旗艦產品克林澳(佔上半年營業額的18.9%)及安捷利(佔4.4%)的量均按年增長20%。2010年上巿後開發的產品已佔營業額的60.3%，這點最令我們感到深刻。本行視此為有力證明顯示公司持續發展的能力，畢竟這些產品仍在產品周期的初階。以銷量而言，歐迪美(佔上半年的整體營業額的32.8%)、源之久(佔9.2%)、益脈寧(佔6.1%)、也多佳(佔4.4%)及丹參川芎嗪(佔4.4%)期內分別按年增長30%、20%、30%及50%。
歐迪美等銷售強勁增長
近期而言，管理層預期銷量增速於下半年將持續。管理層點名益脈寧、也多佳、丹參川芎嗪、曲奧、谷紅及羅沙替丁有潛力發展成年營業額達10億元的產品。這張名單顯示四環的增長可持續多年。預料歐迪美、也多佳、源之久及丹參川芎嗪的銷售將維持強勁增長，本行預期四環2014年及2015年的營業額增長-8%及20%，2014年及2015年純利分別增長30%至16億元(每股盈利0.15元)及25%至21億元(每股盈利0.20元)，即2013至2015年的每股盈利年複合增長率達27%。
本行維持四環醫藥的買入建議，6個月目標價由5.62元上調至6.85元(昨天收市5.56元，港元，下同)，相當於27倍2015年市盈率，或大約1倍2015年巿盈增長率。本行採用了側重增長的估值基準，主要由於我們相信投資者已將四環視作增長股。分析員平均目標價是5.93元。
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