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比富達證券(香港)
過去二三十年，內地經濟高速發展的同時，也產生了嚴重的環境污染問題。由去年開始，中國政府不斷推出政策來改善環境狀況。近期政府推出了改善水資源的有關政策，主要針對污泥處理、再生水利用等多個範疇，對污水處理企業形成長期利好。本周推介桑德國際(0967)，因其作為中國領先的總包供水及污水解決方案供應商，業績穩定，發展空間大，投資者值得關注。
收購頻密 集團結構改善
目前內地污水處理廠數目眾多，資質良莠不齊，整體行業處於整合階段。污水處理行業入場門檻較高，而集團資金和技術實力雄厚，有望把握行業整合契機，進一步提升市場份額。今年第二季度，集團已成功收購東莞市兩個污水處理項目，近月來亦相繼投得多個不同省份的污水處理廠建設項目。
不過最受市場矚目的是集團上月公布的配股與收購消息。集團宣布將以12億元(人民幣，下同)收購桑德環境的湖北一弘污水處理公司，同時向桑德環境增發2.8億股份以籌集資金。一旦交易完成，桑德環境將成為集團的控股股東。是次「桑德系」的整合不單紓緩了集團和母公司之間的潛在同業競爭問題，也為集團提供了資金。屆時，桑德環境將專注固體廢物處理，而水務工程業務則交由集團一體管理，長期困擾「桑德系」的治理結構不清問題有望得到解決，有助集團長遠健康發展。
業績增長穩定 估值偏低
集團上半年業績增長穩定，表現突出。截至2014年6月底，集團收入按年增長10.9%至16.3億元，純利按年增加38%至2.39億元。其中，集團毛利達到5.0億元，按年增長12.7%；毛利率與去年同期相近，維持在30%左右水平。集團盈利增長主要源於建設、營運、移交(BOT)項目開始投入營運，以及繼續於內地授予和履行工程、採購及建造(EPC)項目，業務發展穩定。
股價方面，以10月6日的收市價7.85港元(下同)計算，桑德國際市盈率(P/E)和市賬率(P/B)分別為18.93倍和2.61倍，在行業中均屬偏低。自集團公布整合方案後，股價已從高位跌近17%，更已跌破配股價8.1元。筆者認為，是次整合方案有效解決集團結構問題，長遠來看裨益良多。建議投資者候股價回落至7.5元附近吸納，目標價9.2元，止蝕價6.8元。
本欄逢周二刊出
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