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比富達證券（香港）市場策略研究部高級經理 何天仲
十八屆三中全會之後，內地提出了新一輪國有企業改革的框架，預料明年將會進入改革深水區，國企改革有望成為貫穿2015年全年的投資熱點。相對民營企業，國企擁有絕對的政策優勢，因此在眾多行業享有壟斷優勢，對民企發展造成擠壓。同時，由於體制落後，國企普遍面臨經營效率低等問題，拖累整體經濟表現。今年內地經濟增速下滑，成為加快國企改革的催化劑，惟國企數量龐大，且改革涉及利益廣泛，非一朝一夕可以達成。筆者認為，國企改革任重道遠，但中間有望出現較大的投資機會，投資者值得關注。
據中國財政部公布的數據，截至2014年10月底，國有企業資產總額達到100.41萬億元（人民幣，下同），其中中央企業資產總額為52.60萬億元，地方國有企業資產總額為47.80萬億元。營運方面，今年首10月國企營業總收入同比增長4.5%，但營運總成本卻按年上升4.8%；負債總額同比上升12.1%，亦高於11.9%的資產總額增速，國企的營運狀況不容樂觀。毫無疑問，國企資產規模非常龐大，但糟糕的營運效率嚴重妨礙了國企的發展，更對整體經濟增長造成拖累。
提升國企效率 改革勢在必行
現時很多國企存在責任不明、管理低下、嚴重依賴財政補助等問題。由於政策傾斜，國企無論是融資，還是取得土地，均比民企容易得多。這些不平等優勢幫助國企在眾多行業取得壟斷地位，民營資本的發展不斷被打壓，過去10年內地出現了明顯的「國進民退」現象。但是，無論是對GDP和稅收的貢獻，還是提供就業職位數量等方面來看，民營企業已經是內地經濟最大的貢獻者。因此，要實現穩增長的目標，一方面要為民企減壓，另一方面要提升國企效率，改革勢在必行。
或遇重重阻力 惟前景仍吸引
由1978年內地改革開放至今，國企改革先後經歷了放權讓利、利改稅、承包制為主導和全面改革4個階段，改革的最終目標是將國有企業改造成現代化公司制企業。十八屆三中全會提出深化國企改革的方向，如今改革思路已漸漸清晰，主要包括推動混合所有制、分類監管、員工持股及薪酬改革等方面。這些改革可以某程度上激發國企的活力，提高營運效率，同時提升了民企的話語權，惟推行過程可能會遇到重重阻力。
推行混合制雖然打開了民營資本進入國企的大門，但民營資本沒有決策參與權，積極性存疑；國企則擔心國有資產流失，且利益被攤薄，改革意慾不大。薪酬制度更是直接動了既得利益者的蛋糕，恐打擊管理層的積極性。儘管如此，國企改革的發展前景仍非常值得期待。由於改革涉及資產規模龐大，部分行業格局可能會被改變，投資機會大，值得留意。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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