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匯富金融
周大福(1929)第3季度(於2014年12月結束)出人意料地令市場感到失望，同店銷售增長大幅下跌18%，大幅多於管理層在最近的會議上樂觀的預期，也多於我們估計溫和的11%的跌幅，是一個整體的銷售下滑，內地/香港的跌幅為15%/21%，遠低於我們預估的6%/17%。
對於香港市場，公司12月銷售非常疲弱（即使「佔領中環」行動結束），這意味着經過低迷的10月(-24%同店銷售) ，之後11月的溫和復甦只是短暫的。即使大眾珠寶首飾的銷售保持良好，高端珠寶首飾（售價每件超過10萬港元）的銷售出現了大幅下跌，平均售價在第3季度下降25%。
對於中國市場，同店銷售並沒有復甦，在第3季度同店銷售從12%下滑至15%，這超出了市場預期，管理層表示因為去年基數較高，黃金銷量超過增長60%。然而，有趣的是，在中國零售數據珠寶部分在10月和11月的銷售實在提升了不少，這跟周大福的數據有異。
管理層向下修正他們的預測，第4季度店銷售增長，從低單位數下降到負單位數，2015年全年銷售也從一個單位數字下降到兩位數下降。因為管理層在之前才再次重申銷售目標，所以這突如其來的修訂暗示12月銷售數據是非常意外的。
我們推測有幾個原因引致了弱點加劇，1）港元/美元對歐元/日圓/韓圜的升值實際上在2015財年第三季加劇了，中國高消費旅客從香港分流到其他地方的趨勢增加；2）反腐敗鬥爭已重新在中國點燃。事實上，管理層曾表示，公司該季度在澳門的表現更差；3）香港寶石銷售的平均售價下降，一方面是因為2015財年第三季鑽石價格在下跌，但在另一方面，我們認為是因為沒有高消費的中國旅客的影響。
農曆新年對第4季業績有利
不過，考慮到以下正面因素，1）今年農曆新年將由2014年的1月順延至2015的2月下旬開始，換言之將有約20天的農曆新年前的銷售。這個季節性因素對周大福在下季度業績回勇大有裨益。2）平均售價低的寶石產品有更高的毛利率，故假設各產品銷售佔比不變， 利潤率有條件做好。3）與去年比較，寶石產品銷售增長比公司整體快，公司在2015財年下半年利潤率有望改善。
我們仍看好周大福的長期表現，考慮到其強勁的品牌價值，與其在中國廣泛擴大銷售網絡， 爭取中產階級消費群。
然而，由於其同店銷售增長意外呈現疲軟，及頂風而行扭轉業務， 我們預計其盈利將在短期內調低，因而反之施加了短期壓力。
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