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2015年1月10日 星期六
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證券推介:周大福品牌價值勁 長線佳


匯富金融

周大福(1929)第3季度(於2014年12月結束)出人意料地令市場感到失望,同店銷售增長大幅下跌18%,大幅多於管理層在最近的會議上樂觀的預期,也多於我們估計溫和的11%的跌幅,是一個整體的銷售下滑,內地/香港的跌幅為15%/21%,遠低於我們預估的6%/17%。

對於香港市場,公司12月銷售非常疲弱(即使「佔領中環」行動結束),這意味虒g過低迷的10月(-24%同店銷售) ,之後11月的溫和復甦只是短暫的。即使大眾珠寶首飾的銷售保持良好,高端珠寶首飾(售價每件超過10萬港元)的銷售出現了大幅下跌,平均售價在第3季度下降25%。

對於中國市場,同店銷售並沒有復甦,在第3季度同店銷售從12%下滑至15%,這超出了市場預期,管理層表示因為去年基數較高,黃金銷量超過增長60%。然而,有趣的是,在中國零售數據珠寶部分在10月和11月的銷售實在提升了不少,這跟周大福的數據有異。

管理層向下修正他們的預測,第4季度店銷售增長,從低單位數下降到負單位數,2015年全年銷售也從一個單位數字下降到兩位數下降。因為管理層在之前才再次重申銷售目標,所以這突如其來的修訂暗示12月銷售數據是非常意外的。

我們推測有幾個原因引致了弱點加劇,1)港元/美元對歐元/日圓/韓圜的升值實際上在2015財年第三季加劇了,中國高消費旅客從香港分流到其他地方的趨勢增加;2)反腐敗鬥爭已重新在中國點燃。事實上,管理層曾表示,公司該季度在澳門的表現更差;3)香港寶石銷售的平均售價下降,一方面是因為2015財年第三季鑽石價格在下跌,但在另一方面,我們認為是因為沒有高消費的中國旅客的影響。

農曆新年對第4季業績有利

不過,考慮到以下正面因素,1)今年農曆新年將由2014年的1月順延至2015的2月下旬開始,換言之將有約20天的農曆新年前的銷售。這個季節性因素對周大福在下季度業績回勇大有裨益。2)平均售價低的寶石產品有更高的毛利率,故假設各產品銷售佔比不變, 利潤率有條件做好。3)與去年比較,寶石產品銷售增長比公司整體快,公司在2015財年下半年利潤率有望改善。

我們仍看好周大福的長期表現,考慮到其強勁的品牌價值,與其在中國廣泛擴大銷售網絡, 爭取中產階級消費群。

然而,由於其同店銷售增長意外呈現疲軟,及頂風而行扭轉業務, 我們預計其盈利將在短期內調低,因而反之施加了短期壓力。

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