A股期權推出後的對沖策略

http://paper.wenweipo.com [2015-01-19] 我要評論

杜勁松博士

日前，中國證監會公布啟動個股期權試點，上證50ETF期權將從2月9日開始上市交易。個股期權是內地證券市場繼推出股指期貨、融資融券業務之後最重要的改革措施之一，標誌着內地股市價格發現和風險管理機制的建設進入一個新階段。

在技術層面上，隨着期權業務規模逐步增長，期權做市商動態對沖所引發的交易量將佔正股成交的一定比例；大量動態對沖本身亦會對正股價格走勢起到推波助瀾的作用。海外投資者需關注有關的對沖交易產品策略。

事實上，個股期權試點暫未明確將QFII／RQFII／滬股通等納入合資格投資者範圍，但是海外投資者對於跨境對沖交易的需求與日俱增。特別是去年底延續至今的A股上漲行情令一度消失的AH股溢價又重現市場，技術分析顯示當前可能存在通過看多H股、看淡A股配對交易的套利空間。

沽空A股成本高

總體而言，目前沽空A股的成本較高。不久前，港交所公布將在農曆新年前夕推出滬股通項下的借貨沽空服務，但啟動初期的一些限制因素將影響沽空交易量。首先，上交所可根據股票當前A股融券規模調整滬股通合資格沽空股票的清單，港交所並未採用類似指標調整港股沽空清單。其次，現行的滬股通沽空交易嚴格限定了股票借出人的範圍，基金或單位信託以外的投資者不能作為合格機構融出A股。

對比而言，港股的融券人則沒有此類限制，投資風險偏好與證券借貸風險相匹配的股票持有人均可作為融出方。沽空交易的上述限制，亦會影響上市交易衍生產品的開發。一方面，滬股通項下是否、以及何時可以推出相關的窩輪、牛熊證還是個未知數；另一方面，發行人動態對沖的執行效率會因為沽空成本過高受到影響。因此，未來零售投資者參與跨境對沖交易還存在障礙；機構投資者和私人銀行高淨值個人投資者可以繼續通過場外交易衍生產品（例如收益互換（SWAP）、結構性票據）等，把握對沖交易的機會。（以上資料只供參考，並不構成任何投資建議。）

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