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比富達證券(香港) 市場策略研究部 高級經理 何天仲
據中國汽車工業協會（下稱中汽協）公布數據，2014年中國汽車銷售增速為6.86%，在本世紀以來第一次跌入個位數，新車銷量為2,349.19萬部，位列全球第一。內地汽車銷量已經接近飽和，但豪華車需求仍然強勁，巨大的汽車後端市場（如維修、保養等）也才剛步入高增長階段。本周筆者推介寶信汽車（1293），其為寶馬在中國最大的經銷商，業績穩定，售後及延伸業務增長強勁。目前集團估值處於近兩年低位附近，值得留意。
「返利」抵銷毛利率下滑
由於內地收入水平不斷提升，許多人首次購車的要求不斷上升，豪華車需求持續上升。寶馬是內地知名度最高的豪華車之一，近年為迎合中國市場，不斷推出中低端豪華車，滿足不同消費人群需求，成效顯著。2014年首11個月寶馬集團向中國交付了41.5萬部汽車，按年上升17.2%，增速驚人。
寶馬汽車雖然銷量大升，但由於內地豪華車競爭激烈，寶馬集團不斷加大折扣優惠力度，售價出現較大下滑。寶馬汽車售價下調無疑會壓縮集團新車銷售毛利率，不過，寶馬近日表示將會為經銷商支付特別返利，總金額為51億元（人民幣，下同）。寶信集團作為寶馬在中國最大的經銷商，或可獲得超過4億元「返利」，可以有效彌補毛利率下滑帶來的負面影響。
近年集團積極發展售後及延伸服務，取得不俗成績。截至上年6月底，去年上半年集團總收入按年上升8.6%至162.85億元，其中售後服務僅貢獻10.3%，其餘全部來自汽車銷售。
售後服務對業績貢獻大
不過，汽車銷售毛利率僅為5.4%，對比售後服務毛利率高達47.8%，佔集團毛利總額比例達到50.6%，即集團利潤有一半來自售後業務。由於內地寶馬「車保」量巨大，集團售後業務市場非常廣闊。另外，集團積極發展二手車、汽車保險及按揭等業務，有助集團長遠發展。
估值方面，以2月9日收市價4.73港元（下同）計，寶信汽車市盈率（P/E）和市賬率（P/B）分別為9.53倍和1.98倍，均處於近兩年低位。集團目前股價已由上年高位回落超過3成，具有較大的安全邊際，建議在4.5元附近買入，目標價6元，止蝕4.2元。 本欄逢周二刊出 (筆者為證監會持牌人)
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