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永豐金融集團研究部主管 涂國彬
全球市場的焦點，由踏入2015年初的歐洲中央銀行量寬加碼，以及由此觸發世界各地的央行減息潮，甚至有所謂的貨幣戰，到近來，已經轉移至美國聯儲局的決定，可能並非如想像般，那麼容易受到外圍市場的牽動，反而繼續關心美國本身經濟復甦的進展。
歐美經濟不濟 或稍拖慢步伐
由近期公布的失業率和非農新增職位數字看來，投資者不得不重新評估，過去兩個月美國加息不必急於為之，可能或多或少只是大家的一廂情願，本身並無太堅實的基礎，最多只是想當然的認為，歐洲和日本經濟的不濟，可能拖慢美國的步伐。
誠然，美國復甦也不是完全沒有可挑剔之處，失業率以至一眾相關數據，無疑是樂觀的，能夠由金融海嘯後，得到如此快速的復甦，央行的政策得宜，在適當時候大舉量寬，讓市場有足夠時間和空間消化當時的信心問題，資產價格止跌回穩，得以喘息，增加投資和消費的誘因，從而改善就業，而一連串大膽推動而又小心執行的貨幣政策，尤其是當中的期望管理，真正奏效所致。
然而，若真要雞蛋裡挑骨頭，也不是沒有可供商榷之處，起碼復甦以來，的確只是較快速可適應改變的服務業增長較好，而對於結構性的經濟問題，例如長遠而言，製造業繼續要外判或流失予新興市場，尤其較低成本的考慮，這是無可避免的，量寬也改變不了。
此外，通脹數據方面，亦不可忽視。對於聯儲局而言，兩大目標，盡可能有最大就業，其實相對於央行的職能來說，應是稍為次要的，最主要的應是物價穩定，工具就是貨幣供應的穩定性，配合經濟增長的實況和中長期展望所需。
油價瀉影響 通脹指標受質疑
對於通脹數據，由於去年油價大幅回落，以致包括油價在內的通脹指標，當然受影響。然而，撇除這個部分，單看核心，亦有不少人，在過去多年來，相繼有所質疑。
事實上，以聯儲局所進行的大規模量寬，先不說是不是前無古人或後無來者，怎樣也算是歷史性，非常時期的非常手段。以如此龐大的銀彈攻勢，也未能帶動起通脹的數字急速上升，這現象當然需要略加解釋了。
筆者認為，關鍵其實是通脹的量寬和詮釋。大家習慣以各式物價指數去量寬，但這些指數各有局限，最大的局限是，通脹定義其實是普遍物價的持續上升，而不是個別產品或服務之間的相對價格上升。單憑物價指數，不易看出端倪。
更重要的一點，就是所謂通貨膨脹，通貨也者，究其字義，其實是貨幣，貨幣供應增加，就是如此簡單直接。
明顯地，貨幣沒有直接買入通脹統計常用的物價指數中的產品或服務，而是買入資產，資產價格多年來的大幅上升，其實已說明一切。
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