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國浩資本
馬鞍山鋼鐵(0323)早前公布2014年度業績，營業額按年跌19%至596億元(人民幣，下同)，而盈利則按年升41%至2.21億元(每股盈利0.03元人民幣)。盈利優於此前本行估計的5,800萬元的盈虧平衡水平。
馬鋼在2014年上半年錄得7.30億元虧損，意味下半年公司的盈利達9.51億元。雖然部分的盈利乃由於來自政府的補貼由2013年的4.53億元增至2014年的5.39億元，但本行認為公司的毛利率逐步改善亦令人鼓舞，公司的毛利率由上半年的3.3%逐步回升至第3季的8.6%及第4季的9.5%。全年計，公司的毛利率由2013年的4.4%升至2014年的6.3%，優於本行先前預期的5.1%。
板材銷量佳 毛利率8.84%
本行相信此次毛利率改善主要是源於馬鋼的產品結構產生變化。馬鋼以往是以長材(即建築用鋼材)比例高而見稱，佔整體銷量約70%。然而由於房地產市場疲軟，馬鋼的長材產品在過去兩年的盈利能力不斷下滑，因此馬鋼致力以積極調整其產品結構來改善公司的營運表現及效率。在2014年，公司約60%的銷量來自板材，而公司板材產品的毛利率為8.84%，遠高於型材的0.05%及管材的1.73%。管理層同時透露2015年公司的產量將增6%，大部分會來自板材。由此，本行估計板材在2015年將佔公司的產量達70%，這將為公司的盈利能力帶來進一步的改善。
本行將2015年的盈利預測下調13%至7.85億元(每股盈利0.10元)，以反映公司的銷售開支高於預期。本行維持毛利率假設為8.8%不變，因看好公司的產品結構調整計劃。馬鋼現時的估值只相當於0.6倍2015年市賬率，較其A股水平有60%折讓，亦較鞍鋼(0347)有13%折讓。本行預期兩者的估值差異在短期內有望收窄。本行因此重申買入馬鋼，6個月目標價為2.70元(昨天收市2.41元)，相當於0.7倍2015年市賬率。雖然2015年第1季的業績或會因期內鋼材價格跌幅大於鐵礦石價格的影響而疲弱，但本行相信行業的前景將會從第2季起有所改善，因行業的供需關係將會逐步轉佳。
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