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國浩資本
富智康(2038)的股價自公司在3月19日公布2014年業績後累升19%，但現時的股價水平仍較去年6月份的5元高位低14%。基於公司去年業績勝預期及管理層對未來前景的展望感樂觀，本行相信公司的估值重估過程仍未告一段落。稍作回顧，公司公布2014年全年的盈利達1.69億美元，按年升118%。特別要注意的是公司同時建議派發0.00544美元的末期息(相當於派息比率24%)及特別股息0.01926美元，為公司上市以來的首度派息。
業績為市場帶來驚喜，較公司在11月底發盈喜時所給予的按年升80%至100%指引為高。本行尤其留意到公司在下半年的銷售增長非常強勁，分別較上半年增99%及較2013年下半年升80%，這主要是源於公司的中國智能手機客戶尤其是小米增加採用金屬外殼，帶動公司產品的平均售價上升。這因素蓋過了毛利率改善步伐較預期慢(毛利率較上半年持平為6.2%，但仍較2013年下半年的4.9%高1.3個百分點)的負面影響，並推動2014年下半年的盈利分別較上半年及2013年下半年升89%及69.1%至1.21億美元。截至2014年12月31日，公司的淨現金水平達每股0.285美元(即2.22港元)。
派發現金股息帶來驚喜
此次業績的最大驚喜為公司宣佈派發現金股息，為富智康上市以來的首次。本行相信這正是管理層對公司前景感到樂觀的最大證據。事實上，公司對2015年的看法正面，認為隨着內地主要智能手機生產商積極擴充業務，公司的盈利增長將會十分穩健。展望2015年，本行預期公司在手機金屬外殼的收入比重將會加大，因來自內地生產商尤其是小米、華為及魅族的訂單將會十分強勁。由於該產品的毛利率水平更高，其盈利能力在未來兩年將會有所改善。
假設公司2015年的銷售增長為10%，而毛利率擴闊0.5個百分點，本行預期富智康2015年的盈利將按年升35%至2.5億美元(每股盈利0.26港元)。股價現時相當於1.0倍市帳率，以每股盈利增長達35%來看，本行認為估值並不昂貴。重申買入建議，由於公司的盈利能力改善，本行將目標價估值的基準定於較過去3年的平均預期市帳率水平高1.5個標準差的1.2倍預期市帳率，從而將6個月的目標價定為5.04元。
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