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中銀香港經濟研究員 卓亮
美國納斯達克綜合指數上周收市報5,092點，連續兩日創下收市新高，時隔15年後終於重拾科網泡沫破滅的全部失地。惟在這15年內，納指出現了翻天覆地的變化，值得考究。
在2000年，納指成份股曾超過4,700家企業，目前則不足2,600。科技股在高峰期佔指數比重接近三分之二，現在則約42%。經過多年的洗牌，納指雖然仍是以科技股為主，但行業的市值佔比已經明顯降低。此外，納指的個股領頭羊幾乎完全被取代。於2000年，市值最高的前五位成份股分別是微軟、思科、英特爾、甲骨文、Sun Microsystems。目前前五位則是蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、Facebook。
市盈率回歸合理水平
美國科網股熱潮是近代其中一個最瘋狂的資產泡沫。從1998年10月開始，納指在短短一年半內暴漲255.8%。很多零盈利，甚至沒有任何收入的公司成功以天價估值上市並廣受投資者追捧。在高峰期，納指的市盈率超過190倍，顯然不能以任何基本面因素解釋。納指目前市盈率超過30倍，未來一年預測市盈率則不足22倍，與當年市場的亢奮心態存在天淵之別。
「返家鄉」僅遲來的安慰
納指創下收市新高是正面的解讀，但換個角度來看，這也意味着在15年後，納指只是回到原點，除股息外回報為零。再者，由於當年的不少公司已經破產或退市，對於投資個股的人士來說，納指「返家鄉」可能僅是遲來的安慰。即使是微軟、英特爾、思科等大藍籌，市值仍較當年高位分別低30%、62%、69%。
當年泡沫爆破後，納指總跌幅高達78%，惟目前美國三大指數全部在歷史高位徘徊。目前的股市估值雖然不及當時高，但近年的經濟增長遠較當年低，公司盈利亦開始逐漸減弱，股價對貨幣政策的依賴程度相當大。投資者需要注意風險，在股市中，「This time is different」仍是最值得畏忌的一句話。■題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。
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