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國浩資本
中國宏橋(1378)的主要附屬公司山東宏橋公布了其第一季根據中國會計準則所準備的業績，其營業收入及淨利潤分別按年升32%和94%。有鑒於山東宏橋身為中國宏橋的主要附屬公司並佔主公司超過90%的盈利，其第一季的業績可用以反映中國宏橋總體的經營表現。山東宏橋在第一季的營業收入和淨利潤分別為112億元(人民幣，下同)和15.1億元，佔我們對中國宏橋預測2015年全年營業收入和淨利潤的24%。由於2015年第一季通常是鋁金屬的淡季，其需求在四月亦逐漸回升，我們對於中國宏橋能否達到我們的盈利預期持樂觀的態度。
有鑒於鋁金屬的價格按年下跌3%，我們相信其強勁的收入增長主要是因為山東宏橋可觀的銷量增長。回顧中國宏橋於2014年提升了鋁產能36%至402萬噸。與此同時，山東宏橋2015年第一季的毛利率達24.0%，相對於我們預測的24.2%毛利率相若。
鋁產品需求正緩慢復甦
鋁價於2015年有一個疲弱的開始，首季平均鋁價較2014年第4季低5%。然而，鋁價於4月份開始有較明顯的反彈，反映需求正緩慢復甦。在周四中國鋁業(2600)的首季業績電話會議中，該公司管理層亦對2015年第2季的鋁行業前景感到樂觀，指出基於中央政府持續推出的刺激經濟措施的效用正逐步浮現，從而推動鋁需求。公司預期第2季鋁價將會於13,000元至14,000元上落，而第1季度的平均水平為13,048元。
本行維持中國宏橋2015年的盈利預測為62.04億元(每股盈利1.01元)，此預期乃基於營業額增27%、毛利率為24.2%及營運成本佔營業額比重為2.1%的假設。受去年公司配股的攤薄效應影響，2015年的每股盈利增長為13%。然而，現價只相當於5.3倍2015年市盈率、0.9倍2015年市帳率及4.6%的股息率，本行認為中國宏橋的估值被嚴重低估。基於公司是鋁生產一體化的公司(電力及氧化鋁的自給比率極高)，而其在鋁土礦的採購上亦有優勢，本行認為公司的低成本優勢將會持續，而其價值將會被市場重估。本行重申中國宏橋的買入評級，因應資金持續流入港股及市場投資氣氛改善，將目標價上調至8.8港元，基於7倍2015年市盈率。
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