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國浩資本
波羅的海乾散貨指數在2015年上半年受中國疲軟的煤炭和鐵礦石需求所影響而呈跌勢。上半年中國鐵礦石和煤炭進口量分別按年跌0.9%和37.5%，令指數上半年按年跌40%。
儘管如此，國際乾散貨運費最近呈反彈，波羅的海乾散貨指數本月至今大升38%(相比5月底大升89%)，周二晚指數達到自2014年12月2日以來的最高點1,113點水平，反映海運的潛在需求或比預期為高，因現時農作物和鐵礦石的庫存水平偏低或導致補貨潮較正常為早。與此同時，中國於2013年年底開始向船公司推行廢棄舊乾散貨船補貼政策，另外今年運費低迷，亦令新船訂單差不多完全蒸發，令乾散貨的海運供應量有緩慢的改善，本行認為此因素應該會令國內的乾散貨運價有所改善。
運費急彈 行業改善
在一眾於香港上市的航運股中，本行認為中海發展(1138)是投資者有意捕捉波羅的海乾散貨指數上升所帶來的投資機會的最佳選擇，因公司有逾30%的營業額是來自國際乾散貨運輸。公司最近發盈喜，預期2015年上半年的盈利約為2.5億元(人民幣，下同)，而去年同期的盈利僅為4,260萬元。公司指出盈利大增主要是基於： 1) 2015年國際油品運輸市場運費回升令公司相關的營業收入大幅度增長； 2) 公司進一步加大各項成本控制力度，特別是在燃油費用及人工方面； 及3) 公司於上半年確認遞延所得稅收入約人民幣2億元。要留意上半年的業績已包括了約1.5億元的非經營虧損。雖然本行認為上半年的盈利的復甦基於第2季度乾散貨運費低迷而遜預期，但以近期乾散貨運費急彈而言，本行認為公司最差的情況已經過去。
除了乾散貨運費回升將改善中海發展的盈利能力外，以下的因素亦會是公司下半年盈利改善的助力： 1) 最近油價急跌進一步刺激運油需求，從而令油運費用持續上升。作為參考，波羅的海成品油運價指數(BCTI)自5月底以來已升17%，而現水平較去年同期高出48%； 2) 油價低迷亦拉低了燃油的成本，而燃油成本在2014年佔公司整體的營運成本42%；及3) 來自與中國遠洋(1919)的合營公司及新的液化天然氣船隊將在下半年為公司帶來新的盈利貢獻。
中海發展的股價自4月份的高位已累跌30%，現價只相當於0.63倍2015年市賬率，本行認為股價在進一步下跌的空間不大，因為公司的盈利能力在2015年下半年將有所改善，而波羅的海乾散貨指數亦急速反彈。本行因而建議買入，6個月目標價為6.6港元(昨天收市5.23港元)，相當於0.8倍2015年市賬率。
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