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國浩資本
中國聯塑(2128)是內地一家領先的塑料管道及管件生產商，公司公佈中期收入按年升7.0%，而盈利按年升28%至8.06億元(人民幣，下同)。每股盈利升27.5%至0.259元，相當於本行全年盈利預測的42%，本行認為大致符合預期。
我們認為中國聯塑的中期業績已令人滿意，尤其是建材行業正承受內地房地產市場不景氣的嚴峻打擊。基於公司的銷售有約30%至40%是來自房地產市場，中國聯塑期內亦難免受到影響，而這亦從公司建材家居產品業務令人失望的銷售(按年跌4.4%)及非PVC塑料管道產品低於預期的銷量(按年跌1.7%)中可見一斑。因此，塑料管道及管件業務在上半年的收入僅按年升3.8%。
整體而言，塑料管道及管件的銷量按年升7.7%至69.2萬噸，而平均售價則按年跌3.6%至每噸9,183元。然而，受惠於原材料成本大幅下滑而令塑料管道及管件的平均成本按年減少7.5%，公司的毛利率提升2.1個百分點至27.1%，是公司上市以來的最高水平，其中PVC及非PVC產品的毛利率分別增2.1個百分點及4.4個百分點。本行認為今次的中期業績再一次引證了公司在原材料(如樹脂、焦煤及石化頖產品)價格下跌時將會受惠，因公司在價格調整方面有一個3至6個月的滯後反應。
聯塑商城養殖網箱成增長點
另外，此次業績的令一亮點是成本控制理想，由於規模經濟效應，經營成本佔收入的比例由2014年上半年的9.5%降至今年上半年的8.8%。
本行對公司的盈利前景仍持樂觀看法，因利好的政策如「水十條」、財政部最近宣佈將撥款250億元去支持水務項目興建及國務院會議部署推進地下管廊建設等，皆對中國聯塑的塑料管道及管件業務未來數年帶來支持作用。要注意是在今年上半年，供水及排水用途塑料管道佔公司塑料管道收入的79%。另外，公司的新業務如商貿電子平台聯塑商城及深海養殖網箱(主要為以HDPE管為骨幹的深海浮筏養殖網箱)皆是公司長線的盈利增長點。
本行維持對中國聯塑19.1億元的2015年盈利預測(每股盈利為0.62元)，即按年升23%。此預測乃根據公司7.6%的2015年營業額增長預期和26.4%和11.7%的毛利率和淨利潤率作推算。公司現價只相當於7.5倍2015年市盈率，估值並不昂貴。本行因而重申買入中國聯塑，目標價根據10倍2015年市盈率計算維持在7.75港元(昨天收市5.75港元)。
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