 放大圖片
國浩資本
長城汽車本月至今累升14.0%，並於同期跑贏恒生指數及國企指數5.9%和3.7%。本行認為股價大升的主要原因是：1）國務院之前公佈從10月1日開始將小排量汽車的購置稅減半，及2）8月份的汽車銷售數據較預期好，而經銷商的庫存亦有所改善。
我們相信市場將繼續向上重估汽車製造業，尤其是長城汽車（2333），因：1）公司9月份的銷售及生產數據反映着經銷商繼續削減庫存，而乘用車的銷售量（主要在越野車錄得較預期為好的表現帶領下），在汽車購置稅的效果顯現前已經開始改善，及2）長城汽車是小排量汽車購置稅減免的主要受惠者。
購置稅減半 未來數月顯效
國務院在9月29日公佈將排量等於或少於1.6L車輛的購置稅從10%減至5%。同樣的政策亦曾經在2009年金融風暴後推行，並在當時令乘用車的銷售量按年大升53%，遠高於2008年按年7.3%的升幅。由於長城汽車現有車型約80%符合購置稅減半的要求，包括其暢銷的H6（其中約85%-90%售出的汽車排量均低於或等於1.6L）及H2（全部售出車款的排量均低於或等於1.6L）。在加上2015年第四季的旺季效應及經銷商在7月及8月積極的削減庫存（經銷商1.5個月的庫存水平通常被視為健康的水平，而9月份的庫存水平已經減少至1.1個月），本行相信長城汽車的銷售增長在汽車購置稅減半政策及經銷商補庫存需求的支持下將會在未來數月錄得改善。更加重要的是，這些因素將減少長城汽車的利潤率在2016年因為其產能的增加而面對的壓力，並給予公司緩衝的時間去調整其產能的利用。
長城汽車最近發佈了其9月份的銷售數據，其中總汽車銷量達65,601輛，按年升3.1%。在越野車上錄得的總銷量則按年升16.5%達54,978輛，其中公司暢銷的H2和H6分別按年升66%及10%至13,756輛及30,528輛。本行預計長城汽車將因為上述的因素而在10月份錄得較同業理想的銷量增長。我們上調了對長城汽車2015年及2016年的盈利預測至85.6億元及127.3億元人民幣，分別按年升6.5%和48.7%。考慮到公司現價只相當於6.5倍2016年市盈率，估值便宜，本行預計市場對長城汽車的重估將會繼續。本行因而將長城汽車的評級提升至買入，12個月目標價上調至11.27元（昨天收市9.30元），意味着7.4倍的2016年市盈率或比公司5年平均預測市盈率低一個標準差。
（摘錄）
|
