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匯業證券策略師 岑智勇
中共中央政治局早前確定十八屆五中全會於本月26日至29日在北京召開，會議將主要審議《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》稿，即「十三五」的規劃建議。「十三五」將會為中國未來5年的經濟發展確定方向，由於中國已是全球第二大經濟體，其發展方向將不單是中國人，同時也會是全球投資者的焦點所在。
在「十三五」期間，不排除當局或會把經濟增長目標從「十二五」時的7%，下調至6.5%，焦點從關注經濟的質，變成關注經濟的量。從近期中國公佈的經濟數據，不難看出中國正面對經濟放緩，雖然滯脹風險略紓緩，但隨之而來的或會是通縮風險。例子包括財新中國9月製造業PMI跌至47.2的近六年半低位、同月官方PMI跌至49.8，雙雙失守50的盛衰分界線；9月出口及進口分別同比下跌3.7%及20.4%，後者遜預期，反映內需情況未如理想；9月PPI維持在-5.9%，CPI為1.6%，後者遜預期，反映通脹壓力放緩。
所以，要是當局把經濟增長下調，相信應該不會引來太大震盪，甚至早已成為市場共識。與此同時，提升經濟質量亦變得日益重要，其中一個方法是透過發展環保產業。有大行發表報告指出，預計「十三五」將會繼續推出環保相關的政策，提高對空氣質量和水質的要求，其中又以水務相關政策或會較大。該行更預計在2016至2020年，環保投資規模有望達到10萬億元人民幣，意味者年度投資額或達到2.4萬億元人民幣。
中滔環保估值高 粵海可留意
事實上，近期水務板塊已出現異動，走勢更優於大市。在水務板塊中，以中滔環保（1363）及中國水業集團（1129）的股東回報率（ROE）最高，分別為27.2%及29.1%；兩者的邊際利潤（Profit Margin）也相若，分別為41.1%及40%。然而，兩者的估值就大相徑庭，中滔環保的市賬率（PB）高達6.3倍，市盈率（PE）為30.4倍，估值十分昂貴；中國水業集團的PB及PE則分別為1.5倍及5.99倍，估值相對便宜。不過，中國水業集團在最新財年的盈利，大部分都是來自「透過損益按公平值處理的金融資產收益淨額」，佔稅前溢利約88.9%之比重，若扣除此收益，相信集團的盈利仍會大為縮減。
以邊際利潤角度去看，板塊中最高者應為粵海投資（0270），達52.2%。粵海投資早前以30億元人民幣向母公司收購收費公路、供水及污水處理項目，轉型為水務及基建公司。由於剛收購的業務包括污水處理項目，若「十三五」期間真的有環保相關措施出台，相信粵海投資也有望受惠，值得留意。
（筆者為證監會持牌人士，沒持有上述股份）
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