|
國浩資本
在11月3日公佈的「十三五」規劃當中，國務院重申了改善人民生活的重要性，包括電力改革、環境保護及新城鎮化計劃等，而不是以經濟增長作為首要目標。城市地下管廊的建設是其中一項中國有可能會為了興建一個更為有效的排水系統及更為妥善的在地下安排各種如電力、水、熱能、電訊和天然氣的公用系統而推動的基建計劃。事實上，山東、珠海、太原和南昌均在最近數月公佈了它們興建城市地下管廊的計劃。作為在中國領先的塑料管道及管件生產商，中國聯塑(2128)將會是中國加速興建城市地下管廊的主要受惠者。
中國聯塑的股價自公司於8月17日公佈了中期業績以來累升12%，並跑贏國企指數21%。本行相信其出色的表現反映出投資者在公司公佈了強勁的中期業績及管理層表示公司新的電子商城平台和深海養殖箱相關產品(以HDPE管道作為基礎的深海筏產品)業務發展理想後對公司投下信心的一票。作為回顧，公司公佈了其中期業績，其中中期盈利在收入錄得7%的增長時按年升27.5%至8.1億元人民幣(每股盈利為0.259元人民幣)。
受惠原材料價格趨勢下行
本行認為此成績已算不俗，尤其是建材行業因為中國在房地產市場的投資放緩而面對嚴峻的經營環境。由於中國聯塑約30%至40%對房地產市場敏感的銷售，呆滯的房地產市場對公司的收入有一定的負面影響。儘管如此，公司的毛利率因原材料價格大跌令平均管道成本跌7.5%而上升2.1個百分點至27.1%，是公司上市以來的最高水平，其中PVC及非PVC產品的毛利率分別增2.1個百分點及4.4個百分點。此中期業績再次反映着中國聯塑是原材料價格(煉焦煤及塑料)趨勢下行的主要受惠者，因產品價格的調整經常有一個滯後效應(通常需要3至6個月的時間)。與此同時，本行認為公司優秀的成本控制亦是本次中期業績中的另一亮點，其中經營成本與銷售額比率主要因為規模效益從2014年上半年的9.5%跌至2015年上半年的8.8%。
本行維持對中國聯塑19.1億元人民幣的2015年盈利預測(每股盈利為0.62元人民幣)，即按年升23%。本行亦認為公司的盈利在2016年將按年升15%至22.1億元人民幣(每股盈利為0.71元人民幣)。在本行的模型中，公司的銷售增長預計為17.4%，而毛利率和淨利率則分別為25.1%和11.9%。公司現價相當於7.7倍2016年市盈率，在本行看來估值便宜。除了公司在塑料管道及管件業務上將受到政策的支持外，本行亦認為公司在電子商務平台和深海養殖箱相關產品的新業務上有增長的潛力。在我們看來，此將推動市場進一步向上重估公司的價值。本行因而重申對該公司買入的建議，根據9倍2016年市盈率計算6個月目標價維持在7.75元不變。
|
