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國浩資本
申洲國際（2313）的股價在過去1個月、3個月及6個月分別累升3%、6%及24%，表現優於同期恒生指數7%、8%及52%。本行相信股價的強勢主要是源自以下幾個原因：1）主要客戶耐克和阿迪達斯（兩者加起來佔公司2015年上半年總收入的47%）的銷售情況表現理想；2）公司在越南的產能拓展計劃進展順利，預計有助公司於2015年及2016年分別提升產能10%及15%，而在2014年公司曾面對產能瓶頸位；及3）市場預期人民幣或會進一步貶值，這情況對申洲的毛利率有利好作用，因公司有逾75%的銷售是以美元結算，而公司的主要生產基地仍在中國（在2015年上半年有大約80%的成本如工資及棉紗是以人民幣計價）。由於本行認為以上的因素在2016年仍將會持續，本行重申對申洲的買入評級，6個月目標價不變仍為45.7元。
正如本行之前的買入評論所言，申洲國際的主要客戶耐克和阿迪達斯（兩者加起來佔公司2015年上半年總收入的47%）最近都發表亮麗的業務前景，並預期在2016年有高單位數的銷售增長。有些投資者可能會認為優衣庫叫市場預期為低的2016財年銷售增長目標（按年升13%）可能會對申洲國際造成壓力，因為如果將內衣產品亦計算在內，該服裝巨頭佔申洲國際在2015年上半年約30%的總銷售額。然而，申洲國際的管理層指出從優衣庫獲得的休閒服裝訂單繼續錄得上升。
越南拓展計劃順利進行
同時間，申洲國際在越南的拓展計劃正在順利進行。根據管理層所述，公司的成衣工廠和其分3期進行興建的面料工廠均已動工。本行預計公司在完成其新工廠的建設後在2017年的面料和成衣產能將分別從其2014年底的水平大升超過50%和30%，而在越南的產能將超越其布料產能超過40%。此將支持公司中期在跨太平洋夥伴關係協議落實後從運動服裝龍頭及其他服裝品牌手上贏得更多的訂單。
本行維持對公司2015年的盈利預測為24.84億元人民幣（每股盈利為1.78元人民幣），基於收入增長15%及毛利率達29.5%的假設。與此同時，根據16%收入增長和30.2%毛利率的假設，本行預測公司2016年的盈利為29.56億元人民幣（每股盈利為2.11元人民幣）。此等同於20%和18.5%的2015年及2016年每股盈利增長率。公司現價相當於16.4倍2016年市盈率，以公司在行業的領導地位、與客戶之間的關係穩健、良好的業績記錄及產能增長強勁看來，估值並不昂貴。本行因而重申其買入建議，根據18倍2016年市盈率將6個月的目標價維持在45.7元。市場共識價為45.14元。
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