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國浩資本
國藥控股(1099)股價從12月7日34.3元的日內高位下跌了10.2%，但股價本年至今為止依然上升了12.2%，跑贏同期恒生指數及國企指數分別錄得的8.1%和20.4%跌幅。本行相信觸發拋售的主要原因是因為郭廣昌先生的負面消息而引致，並非公司的基本因素有任何改變。國藥控股是復星醫藥（2196）的附屬公司，而復星醫藥的最終控制人郭廣昌先生最近曾協助內地司法機關進行某種調查。
根據Wind 資訊，中國醫藥分銷行業的收入分別在2012年增長了18.5%、2013年增長了16.7%、2014年增長了15.2%及2015年上半年增長了12.4%。增長放緩由宏觀經濟的結構改變而構成，但行業集中度依然持續上升。國藥控股是在中國最大的醫藥產品經銷商，市場份額從2010年的約10%增加到2014年的13%。隨着未來中國人口老化、慢性病及家庭收入的增加，本行對公司的長遠前景抱樂觀態度。
過去三年盈利記錄良好
國藥控股是一家管理完善的公司，過去三年的盈利記錄良好。收入增長持續超越行業平均水平從而增加了市場份額。經營利潤的增長憑着有效的成本控制和規模經濟而繼續顯著地高於收入增長。該公司2011年至2014年收入和盈利年複合增長率分別為25.1%和22.6%。在此期間的3年每股盈利年複合增長率為18.8 %，主要受2013年4月和2014年12月的配股所攤薄。毛利率為相對穩健的8.02%至8.16 %。經營利潤率從2012年的3.58 %提高至2014年的3.93 %。在2015年上半年，公司盈利按年上升17.1%至1,110億元(人民幣，下同)， 盈利按年升30.6%至11.94億元。截至2015年6月30日，該公司的直接客戶包括12,850家醫院、100,803家小型終端客戶和65,413個零售點。
展望未來，公司管理層將專注於提升資金效率和控制營運風險，以及進一步擴大零售網絡和電子商務業務。根據彭博估計，公司的盈利預期在2015年達到37億元及在2016年達到43.6億元，分別升28%和18%。 每股盈利增長預計在2015年升20%及在2016年升18%。公司現價相當於19.0倍2015年市盈率及16.1倍2016年市盈率，而2014年至2016年每股盈利的2年年複合增長率為19%，本行認為相對其20倍5年平均預測市盈率而言，估值被市場低估。本行因而建議買入國藥控股，根據19倍2016年市盈率計算12個月目標價36.2港元。市場共識目標價為37.6港元。
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