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中銀國際金融產品部定息收益研究主管 王衛
自2014年10月正式結束貨幣量化寬鬆政策以來，美聯儲終於在12月17日宣佈加息，幅度為0.25個百分點。過去一年來，美聯儲對升息一事斟酌再三，顯現出其對美國經濟增長和對全球經濟大環境不穩定的持續關注和擔憂。
升息是一把雙刃劍，若使用不當，可能事與願違。經濟具有周期性，長期的零利率貨幣政策造成眾多資產價格扭曲，急需修正。近零利率的貨幣政策實施長達七年之久，重入升息通道只是時間問題。一方面，升息是為了對抗可能出現的通脹風險，通過提高融資成本來反映經濟運行中信用風險的累積。另一方面，升息也讓銀行存款者和固定收益產品投資人能獲得更合理的收益率和風險回報。
對企業來說，升息將對它們的美元債券融資帶來負面影響。近年來，中資企業在境外發行美元債券持續增長，成為亞洲美元債券市場中的主力軍。考慮到美聯儲已啟動加息周期，在新的一年裡，上述中資企業或需隨之調整融資計劃。
當然，中資企業在境外美元債券的發行還受到其他因素的影響。但總體來看，我們預計，2016年中資企業境外美元債的發行或較2015年的880億美元持平或小幅增長，超過其他新興國家，甚至部分發達國家的美元債市場。上述分析基於如下幾點考慮：
首先，中國內地融資環境有望持續。過去一年來，許多中資發行人，尤其是房地產開發商，選擇了在境內融資以降低成本，同時減少外匯風險頭寸。2016年，上述情形將有望繼續。
以歐元形式發債形勢高漲
其次，中資企業的海外融資需求將持續增加。在海外市場上，2015年中資企業以歐元形式發行的債券形勢高漲，由2014年的22億歐元上升到2015年的105億歐元。近年來，中國企業積極進行海外拓展，在當地資金市場（如歐元和其他貨幣）融資的需求也隨之增加，替代了部分美元融資需求。發行歐元債券成為中資企業新的海外融資渠道。
美漸進加息提供良好環境
再次，較低的美國長期國債收益率將繼續為企業提供良好的債券融資環境。美聯儲加息的步伐預計將是「漸進」的，而長端利率的上升將小於短端利率。
換句話說，美國長期國債的收益率將在一定時期內仍將保持較低水平，繼續為企業的債券發行維持良好的環境。進一步而言，中資企業在2016年再融資需求較大。2016年，約有100億美元債到期以及約156億美元的債券可贖回。2016年總體贖回額可能高至170億美元，高於今年的100億美元。
此外，中國經濟的不斷開放和海外投資的迅速增長，特別是當前中國政府大力推行的「一帶一路」國策，將是中資企業在海外市場融資活動的長期的一個主要驅動力。在這樣的大趨勢下，預期來自中資企業和金融機構的發行將保持活躍。
資產掛鈎債券料成新增長點
展望未來，就產品創新方面，中資企業和機構發行的與資產掛鈎債券可能會成為2016年的新增長點。日前已成功發行的案例包括中銀航空租賃於10月份發行的飛機租賃資產支持證券，以及中國東方資產管理公司宣佈計劃發行資產掛鈎的公司債。在高收益債方面， 2015年發行低迷。我們認為，2016年有機會看到高收益債發行能在2015年的較低基數上有所增長。 （以上資料只供參考，並不構成任何投資建議）
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