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中銀國際環球商品市場策略團隊主管 付曉
在新興經濟增速放緩、資本流動減速、地緣政治風險上升的背景下，環球商品市場不可避免進行新的調整。世界銀行日前發佈報告稱，2016年將是風險之年。與2015年夏季相似，2016年初新興市場股市和匯市的跌宕起伏引發全球市場大幅波動，VIX波動率指數升至多年高位。去年底美聯儲進行了2006年以來首次升息，標誌着其貨幣政策的重大轉折，也使全球貨幣政策進一步分化。由於消極宏觀因素、疲軟的基本面及成本價格下降等多重壓力疊加，大宗商品經歷了較大的拋售壓力。
然而，大宗商品價格跌至什麼水準長期價值投資才會顯現？通常剔除通脹後的長期平均價格可以作為衡量標準之一。我們通過除去CPI與PPI通脹率的影響，比較1980年以來的大宗商品實際價格。例如，在33美元/桶時，WTI較其長期平均價格低43%（圖1）。圖2展示了目前大宗商品價格大多已經低於其長期平均價格。
儘管如此，市場依舊擔心大宗商品在2016年會面臨進一步的拋售壓力。值得注意的是，供給方減產開始逐步加速。受到價格的影響，供給方可能會進一步減產，並可能引起生產商的關閉與併購。隨着未來更多產量的關閉，大宗商品市場將會逐漸接近底部。然而，由於宏觀利空因素與供需面並未有明顯改觀，價格回升缺乏動力，今年有可能出現底部區間反覆波動的情況。
此外，每個商品板塊的基本面有所不同。在新興市場國家復甦乏力可能拖累2016年全球經濟增長的背景下，我們認為黃金的表現將優於其他商品。
基本金屬春節後可望反彈
基本金屬：隨着中國以及全球減產，供給面已成為一個重要的因素。然而，減產將盈餘市場轉向平衡並不一定能夠刺激價格顯著回升，尤其是在宏觀負面影響超過基本面因素時。在需求方面，我們認為，中國一系列刺激政策出台後，房屋銷售及基礎設施投資會得到一定支撐，但仍存在下行壓力。基本金屬可能會由於空頭回補，在春節過後有所反彈。但是在未來幾個季度中，下行壓力可能仍將持續。
能源：我們預計，2016年原油產量增速會降低。其中頁岩油產量將會出現比較明顯的下滑。當油價下跌至頁岩油生產成本以下，產量會受到衝擊。在當今低油價的情況下，頁岩油生產商已面臨較大壓力。然而這種情況需要持續一段時間才能迫使產能關閉。 因此，我們預計，今年油價依然缺乏上升動力。在需求方面，由於全球成品油，尤其是汽油需求的增加和美國及亞洲產能的拓展，2016年原油需求將大於2015年。
貴金屬：我們認為，美國新一輪升息周期的開啟及美元走勢將在很大程度上決定2016年的黃金價格走勢。儘管受到消極宏觀因素的影響，黃金的表現仍強於大多數大宗商品。特別是以新興市場貨幣計價，黃金價格有所上漲。由於目前價格處於低位，各央行黃金儲備可能再次成為熱門話題。
農產品市場存較大下行壓力
農產品：儘管部分國家天氣狀況不佳，市場對厄爾尼諾氣候也有所擔憂，過去幾年中全球農產品供應依舊充足。我們認為，全球農產品較高的庫存，強勢的美元、阿根廷新的農產品出口政策及蕭條的原油市場都可能對農產品市場帶來較大的下行壓力。(以上資料僅供參考，並不構成任何投資建議。)
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