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■陳鳳翔認為，人行打大鱷的勝與敗，關鍵就看「國家隊」今次在境外的應對方法。 張偉民 攝
博弈論析大勢 國家隊宜智取
過去一周金融市場暗流洶湧，港匯與港股雙雙大跌，分別低見逾4年和3年低位。人民幣走勢跌宕起伏，離岸人民幣（CNH）幾乎每日都暴升暴跌數百點子。人民幣資金更一度「水緊」，推高本港人民幣拆息瘋狂攀升到100厘以上的驚人高位，市場認為這是人民銀行在港開闢新戰場，在港鬥大鱷。資深財資市場專家陳鳳翔認為，人行打大鱷的勝與敗，關鍵就看「國家隊」今次在境外的應對方法，「最好的辦法是不參與，這其實是博弈論，市場沒有流動性，就算CNH跌到和CNY價差一萬點，一平盤就跌回來，（大鱷）根本賺不到錢」，大鱷就會知難而退。 ■香港文匯報記者 涂若奔
今年以來，人民幣離岸市場的好淡爭持異常激烈。幾乎每日都會出現CNH在短短1小時內，先強力拉升數百點子，但很快打回原形；或是先暴跌數百點子，然後迅速回升的詭異狀況。
外電多次引述分析員表示，市場有「疑似央行干預」的跡象。由於人行出手干預CNH，導致空頭阻擊人民幣暫時失敗，轉而狙擊港元導致港匯亦大跌，這顯示外資「做空中國」的意願明顯，當前表現與1998年狀況較為類似。
「豺狼」包圍「病羊」
這種說法是否過於誇大、危言聳聽呢？香港城市大學客座教授及MBA課程協理主任，香港銀行學會高級顧問陳鳳翔上周接受本報專訪時表示，目前市場上的確有大量機構沽空人民幣，所謂「金融大鱷對人民幣虎視眈眈」的說法並不誇`張。
他形容，中國是「一隻經濟轉弱的羊，有少許病，現在一班豺狼已經團團圍着它。只要這隻羊不夠機警，很容易就會給這群豺狼找到空巢而出突襲的借口。」
在此形勢下，不少人都冀望於人行繼續干預匯市，用「國家隊」的力量擊退金融大鱷。但陳鳳翔的看法卻恰恰相反，稱「國家隊的積極參與，反而正中這班對沖基金豺狼的下懷」。他解釋稱，金融大鱷為何鍾意搞一個市場？一定是因為這個市場具有很好的流動性。如果離岸市場只有很少的人民幣，對沖基金即便令CNH跌到極低水平，中國也不會有很大損失。
在陳鳳翔看來，這就好比「四個人打麻將，每人賭注一千元，你就算梭哈也是賺一千元，平不到盤的」。但如果國家隊積極干預境外市場，整個市場的資金池就會變大，金融大鱷反而會更開心。
故他認為，人行打大鱷的勝與敗，關鍵就看國家隊今次在境外的應對方法，「最好的辦法是不參與，這其實是博弈論，市場沒有流動性，就算CNH跌到和CNY價差一萬點，一平盤就跌回來，（大鱷）根本賺不到錢」。
逼沽空者付高息平倉
陳鳳翔所言的這種手法，正是1998年港府鬥大鱷的手法，當年港府亦是一面入市買股票，另一面扯高港元隔夜拆息至300厘，逼沽空港股及港元的大鱷平倉及平倉時付出沉重代價，以此達到重創大鱷的目的。
從今次人行在港所用的手法，亦是相類似，人行一方面由「國家隊」出手托高離岸人民幣匯價，逼沽空人民幣的炒家平倉。
另一方面又抽乾離岸人民幣的流動性，扯高離岸人民幣的隔夜拆息，令淡友要以高價及超高息買回人民幣進行平倉，加重淡友平倉的損失，以此擊退炒人民幣的淡友。
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