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第一上海證券
於2015年，維達國際（3331）錄得收入96.9億元，同比增長21.4%。受益於紙巾產品組合持續優化及生產效率提升，全年毛利率還能提升0.3個百分點至30.5%。如撇除人民幣貶值影響及一次性項目影響，維達核心經營利潤及稅前利潤分別增長8.8%及6.6%，到8.9億元及7.9億元，符合預期。維達全年派息0.1港元，相等於31.7%的派息比例。
維達下一個五年的其中一個核心計劃是要擴展到亞洲。集團將會重點在中國繼續發展紙巾產品業務、在中國提升個人護理衛生用品業務的滲透率及在亞洲發展個人護理衛生用品業務及開展紙巾產品業務。為了減低人民幣貶值的影響，公司會優化債務結構。人民幣貸款的比例已從2014年年底的8%增加到2015年年底的42%。在產能方面，集團計劃於2016年的下半年分別在山東及三江增加3萬噸及6萬噸的產能。
最後，獨立股東已於2016年1月份批准集團收購愛生雅於馬來西亞、台灣、韓國等亞洲地區的衛生用品業務。我們預計此交易將於2016年第一季度完成並相信長期來看可以為維達帶來以下好處：將有利於維達轉型為具領導地位之泛亞個人衛生用品公司、讓公司的紙巾產品實時取得泛亞分銷網絡、有利於在個人護理產品的整合、提升銷售、轉移地方知識及共享最佳營業實踐、整合經營原則及總體財務管理、發揮中央支持服務基建作用，從而節省成本。同時，維達也可利用愛生雅在以上地區的分銷及物流平台，提升營運效率。在採購方面，也可以增加議價能力。
撇除人幣影響 業績維持良好
由於人民幣匯率變化的影響，我們把2016-17年的利潤下調26%及17%。預計維達2016/2017/2018年的歸屬股東利潤分別為5.57億、8.73億及11.6億元，對應每股盈利分別為0.56、0.87及1.16元（這預測是沒有包括愛生雅亞洲業務的貢獻，在收購完成後將會反映在預測內）。由於盈利預測的下調，我們相應下調目標價到13.94元，相當於2016年每股盈利25倍市盈率。如扣除人民幣匯率變化的影響，維達的業績維持良好、Tempo及個人護理業務、收購愛生雅亞洲業務將能提升維達長遠的發展及競爭優勢、預計愛生雅將繼續為維達帶來更多協同效應，我們對於維達長期的發展還是看好。維持買入評級，目標價下調至13.94元（昨天收市12.52元）。
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