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國浩資本
安踏體育(2020)在2015年的業績符合市場預期但股價周二下跌了6.3%，因公司2016年第3季的交易會訂單表現令人失望。
賺20億增2成 淨現金54億
安踏體育在2015年公司的收入增長24.7%至111.3億元(人民幣，下同)，因安踏產品的需求不斷增長，尤其在其他業務如安踏兒童、菲拉(Fila)及電子商務有着顯著增長。由於原材料成本下跌，毛利率從45.1%改善至46.6%的歷史新高。淨利潤升20.0%至20.4億元。每股盈利升19.9%。每股派息升11.5%至0.68元，代表着70%的派息比率。淨利率從19.1%跌至18.3%，但仍遠超行業平均。平均淨資產收益率從22.7%擴大至24.9%。平均存貨周轉天數保持不變。平均應收賬款周轉天數和平均應付賬款周轉天數均下降，代表公司較好的現金流管理。淨現金在2015年12月31日升至54.0億元，相等於每股2.16元。
安踏體育與行業的相關股份如361度(1361)及匹克體育(1968)情況相若，在2016年第3季的訂單增長減少及2015年第4季的同店銷售增長放緩。安踏產品品牌的訂單價值在2016年第3季按年有高個位數增長，對比2014年第4季至2015年第2季連續五個季度的低雙位數增幅。同店銷售增長亦在2015年第4季減速至中個位數，對比2014年第3季至2016年第3季連續七個季度的高個位數增幅。雖然經濟前景不明朗，但本行相信運動服裝行業2016年的增長前景仍然穩定，因中國政府大力支持體育產業的發展和內地市民對運動的參與度有所提高。
安踏體育仍是本行在體育用品股中的首選，因公司具市場領導地位、強大的品牌效應、有效率的管理及穩健的財務狀況。本行為預測安踏體育的收入及盈利在2016年分別為128億元和23.4億元，分別升15.0%和14.7%，此乃基於毛利率為47.0%的假設。股價現時相當於16.6倍2016年市盈率，以公司每股盈利增長15%而言，現時的估值合理。因此本行下調評級至持有，12個目標價維持在20.20港元，基於18.0倍2016年市盈率。
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