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港股前周急升965點後，儘管上周五人民銀行行長周小川在G20會議表示中國政府不會推動人民幣大幅貶值，且市場解讀人民銀行首次承認貨幣政策「寬鬆」，引致港股上周五升475點，但一周計則只升78點或0.4%。而且交投淡靜，一周主板日均成交只有611.59億元，較前周少8%。
上周本欄《環球經濟乏亮點 股市反彈有限》一文最後指出：「環球經濟復甦缺乏亮點，在美國加息、人民幣貶值的大趨勢下，走資仍會持續，股市反彈幅度有限。」不過，上周港股反彈弱，主要受A股影響。上周四上證綜指急挫6.41%，收報2,741點，完全蒸發猴年升幅，並再次失守2,850和2,844點內地投資者所謂的「嬰兒底」及「救市底」。
流動性緊張成觸發點
A股暴跌，市場綜合了多個原因，我們認為主要是流動性緊張所致。雖然人行上周四進行7天期3,400億元（人民幣，下同）逆回購（放水），完全對沖上周三的到期量，但相對上周共有9,600億元的逆回購到期，規模顯然不足，因而引致流動性緊張。
內地的國債回購交易，是指賣出債券，並附加條件，於一定期間後，以預定的價格和收益，由最初出售者買回債券。人行可以通過國債回購或反回購，調節或影響社會資金的流動量及短期利率的變化。
從隔夜（1日期）國債回購利率看，上周三（24日）收報1.28厘，上周四下午1時56分一度急升至8.5厘，市場於是產生恐慌拋售。雖然當天下午2時大幅回落，並於3時收市時回落到1.5厘，與上周三收市位1.28厘接近，但短時間內無助股市反彈。
上周五人行逆回購交易量高達3,000億元，遠高於當天到期的900億元，至上周五下午為止的逆回購操作交易量合計8,100億元，差不多抵消了一周逆回購的到期量，流動性緊張狀況因而改善。上周五A股亦見反彈。不過，值得注意的是，上周五上證綜指只反彈0.95%，力度不大。
由此可見A股現時具有這樣的市場特徵：市場情緒過於脆弱，任何小幅度的下挫就有可能引致較大的沽壓，而流動性緊張很易引致股市急跌。■太平金控．太平証券（香港）研究部主管 陳羡明
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