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比富達證券(香港)市場策略研究部 高級經理 何天仲
近年政府對環保要求不斷提升，許多高污染企業先後被淘汰關閉。其中，造紙業環保不達標的企業已大量關閉，行業產能過剩問題大幅改善，龍頭企業議價能力提升，受惠顯著。本周筆者推介理文造紙(2314)，因其受惠行業回暖，業績表現出色。集團積極擴張業務，增長前景佳，且估值吸引，值得留意。
據理文造紙公佈的2015年度業績報告，截至2015年底集團全年錄得收入按年增長3%至176.1億港元（下同），純利按年增長22.4%至23.32億元，毛利率提升2.3個百分點至20.3%。其中，包裝紙業務是集團最主要的收入來源，期內收入達165.1億元；紙巾業務收入為4.24億元，雖然佔比不高，但增長動力極大。
產能改善 紙巾業務惹憧憬
持續淘汰落後產能之後，集團包裝紙業務受惠顯著，預計今年銷售量及平均售價均可望保持穩定增長。同時，集團也在積極拓展海外市場，現正大力進軍越南及緬甸等東南亞國家。集團在越南投資的廠房預期今年下半年可投產，產能預計可達40萬噸。在越南設廠可降低生產成本，同時也可享受東盟零關稅等優惠政策，有助集團拓展海外包裝紙市場。
此外，集團也在積極發展紙巾業務。在2014年底收購紙巾業務之後，集團於上年四季度推出紙巾品牌「亨奇」，迅速取得突破。集團今年計劃擴張產能，預計今年底紙巾產能可由上年的13.5萬噸上升至35.5萬噸，紙巾業務有望繼續為集團業績帶來驚喜。
估值方面，以3月30日收市價5.29港元(下同)計，理文造紙市盈率(P/E)和市賬率(P/B)分別為10.4倍和1.39倍，估值相對吸引。集團持續受惠行業產能改善，包裝紙及紙巾業務增長動力大，發展前景吸引，投資者不妨在4.9元附近買入，目標價7.0元，止蝕位4.4元。 （筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
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