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玖龍紙業（2689）自本行於4月14日建議買入後股價回落13%，表現分別遜於恒指及國指7%及3%。本行認為股價偏軟主要是基於以下因素： 1） 市場氣氛在過去1個月轉差，畢竟公司的股價在2015年第1季累升28%，同期表現分別優於恒生指數及國企指數35%及37%； 2） 中國經濟數據於最近有再度轉弱的趨勢，尤其是內地的採購經理指數在4月份再度下跌，似在第1季急速反彈後開始無以為繼，這令市場人士再次燃點起對國內經濟前景的憂慮； 3） 包裝紙行業進入了傳統淡季，大部分地區再無加價的消息傳出，而在個別地區紙價甚至有輕微下調的走勢及 4） 截至2016年2月底，公司有大約162億元人民幣的歐元借貸，相當於公司整體銀行借貸的54%。基於歐元兌人民幣在本年至今升值4%，本行相信公司或會在2016財年下半年錄得外匯虧損。
本行認為玖紙的股價已被過度拋售，首先，玖紙的核心業務仍保持強勁。本行注意到內地大型的包裝紙生產商自2015年下半年開始的定價能力明顯上升，這主要是受惠於行業的整合及華南地區出於對環保的考慮而積極淘汰落後產能所致。
雖然由3月份開始該行業正進入了傳統淡季，但內地紙價大都保持強勢，只有部份細少的包裝紙生產商於個別地區進行減價。這跟以往內地由2月份開始通常都會出現紙價的減價潮形成強烈對比。
轉至人幣借貸減風險
另一方面，由於國外對廢紙的需求疲弱，而內地的大型紙廠逐步加重於國內採購廢紙的比例以減少對進口廢紙的依賴，本行認為廢紙的價格仍將會在相對低位徘徊一段時間。紙價的相對穩定再加上生產成本走低將會令紙廠的生產利潤逐步回升。至於外匯因素方面，玖紙已採取了行動逐步將其外幣借貸轉換至人民幣借貸，以減低外匯風險。雖然玖紙在2016財年下半年期間仍會錄得外匯虧損，但以一個較長時間的角度看，公司的目標是要將人民幣的借貸比重提升至80%（由於歐元在期內升值，此過程所需時間或會長於原先預期）。
在計入了高於預期的外匯虧損及較估計稍微疲弱的2016年第2季度的平均售價，本行將2016財年下半年的盈利預測下調至8.6億元人民幣，即每噸核心淨利相當於200元人民幣（此前預測為209元人民幣）。這相當於下半財年的盈利按年升8%（若撇除外匯虧損，核心盈利將按年升52%至12.44億元人民幣）。全年盈利按年下跌19%至11.06億元人民幣（每股盈利0.237元人民幣），而經調整後盈利按年升89%至25.66億元人民幣（每股盈利0.55元人民幣）。
公司現價只相當於0.8倍的2016財年市帳率，估值低廉。基於玖紙的盈利受外匯波動的影響將會大大降低，而其負債水平亦逐步回落，本行認為投資者將會將焦點重新放在玖紙正在改善中的基本因素及造紙行業的前景轉佳。因此本行重申買入，6個月目標價維持在7.4元（昨收5.42元），相當於1.1倍2016財年市賬率。
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