民信金融
創科實業(0669)在周三收市後公佈中期業績，其中收入按年升8.6%至24.74億美元。毛利率連續8個上半年度錄得擴張，升50點子至36.1%。另一方面，經營利潤率只升0.2個百分點至7.5%。由此，公司的盈利按年升11.6%至1.77億美元(每股盈利0.097美元)。創科的收入及盈利皆低於本行預期，我們認為當中落差主要是源於：1)地板護理業務收入按年跌7%，對比本行此前預期業務收入有低單位數增長；2)電動工具的經營利潤率低於預期，按年升0.2個百分點至8.4%但較去年下半年的10.9%有所回落。
在周四舉行的分析員會議中，管理層解釋以上兩個負面因素只屬暫時性，並會為公司的長遠發展帶來正面作用。地板護理業務的收入主要是受公司退出生產非策略性、利潤率低的產品所影響，而目前公司只剩下甚少的非核心業務。另一方面，公司的核心地板護理業務已踏上正軌，尤其是商業清潔業務在上半年已錄得雙位數的收入增長。事實上，雖然地板護理業務在上半年的經營利潤率按年跌0.6個百分點至3.4%，但已從去年下半年的盈虧平衡水準有所改善。
續為電動工具市場贏家
創科仍然是電動工具的市場份額的贏家。公司在佔其收入75.3%的北美市場有低雙位數收入增長並不令人意外，畢竟美國的樓市持續復甦。但公司在上半年以本地貨幣結算的銷售額在歐洲及其他地區分別錄得7.3%及11.4%的增長，在環球經濟不景的情況下已屬非常難得。特別是公司的旗艦品牌Milwaukee在2016年上半年錄得20%的收入增長，而在歐洲及其他地區分別錄得22.0%及20.3%的增長。基於公司指出下半年公司有很多新的產品將會陸續推出市場(尤其是利潤率較高的Milwaukee產品)，我們認為下半年的毛利率將會較上半年有所提升。另外，管理層亦預期地板護理業務的收入在下半年的下跌趨勢應會轉穩，而更明顯的收入復甦將會在2017年出現。
在公司公佈稍差於預期的中期業績後，本行將2016年的盈利預測略為下調。我們現在預期公司今年的收入將錄得10.2%的增長，意味下半年的收入將較上半年升7%，而電動工具及地板護理業務分別按年升14.5%及2%。再加上估計毛利率及經營利潤率分別為36.3%及8.2%(此前為36.5%及9.0%)，本行預期公司在2016年的盈利為3.96億美元(每股盈利0.216美元)，即每股盈利增長為11.8%。另外我們亦估計公司在2017年的盈利將按年升17.8%至4.67億美元(每股盈利0.255美元)，基於收入按年升8.4%而毛利率及經營利潤率分別為36.7%及9.0%的假設。
現價相當於15.8倍2017年市盈率，以公司2015年至2017年的每股盈利年複合增長率為15%而言，估值合理。由此，本行將創科的評級下調至持有，3個月目標價定為31.7元，相當於16倍2017年市盈率。雖然我們認為創科的長線增長故事仍然延續，但由於在過去的1年半公司股價表現優於恒生指數30.6%，或會觸發部分投資者借着其中期業績較預期為差作契機而沽貨獲利。本行因此建議投資者等待一個更佳的買入時機。 （摘錄）