民信證券
中交建(1800)在過去三個月、六個月和一年分別跑輸恒生指數12.3%、9.9％和23.4%。我們認為這是因為中國經濟發展放緩以及公司盈利增長下降。
中交建主要從事基礎設施建設、設計、疏浚及港口機械製造。在2016年上半年，公司利潤按年增長3.7%至1,823億人民幣。其中82.4%來自於基礎設施建設行業（相比2015年上半年為84.1%），21.6%來自於海外市場（相比2015年上半年為18.2%）。毛利潤按年增長18.8%至220億元人民幣(下同)。毛利率從10.6%升至12.1%，主要是因為利潤率較高的海外項目的增長以及由增值稅代替營業稅。經營利潤升15.1%至132億元。由於淨融資成本的增加以及有效稅率從20.9%升至23.5%，公司的中期盈利僅按年升6.5%至72.58億元。
海外合同已為「帶路」領頭人
新合同價值在2016年上半年按年升7.6%至2,838億元，完成了公司40%的目標。來自海外市場的新合同按年增長9.6%至893億元，等同於31.5%的公司全部新增合同價值（相比2015年上半年為30.9%）。公司未完成訂單在2016年6月達到9,423億元，按年增長19.6%，相當於公司2015年收入的2.3倍。中交建在海外市場的表現強於中國中鐵（0390）及中國鐵建（1186），公司已經成為實施「一帶一路」政策的戰略的重要領頭人。管理層預期海外市場在之後數年將會快速增長，在2020年將會佔公司新訂單的50%。
考慮到滯後效應，在2016年上半年新合約的增速快於收入增長的速度，這表明公司收入將在2016年下半年以及2017年加速。根據彭博預測，中交建的收入在2016年和2017年將會分別增長8.4%和7.9%，而這兩年的淨利潤將會分別增長9.1%和10.8%。現價相當於6.8倍2016年市盈率，以及2015-2017兩年每股盈利年複合增長率為10%，本行認為中交建估值被低估。本行建議買入中交建，6個月目標價為10.0港元(昨天收市8.27港元)，基於8.0倍2016年市盈率。市場共識目標價為10.42港元。 (摘錄)