第一上海
中國生物製藥（1177）上半年收入同比增長8%至80.4億港元，以人民幣口徑計算同比增長13.3%。其中二季度同比增長較快為腫瘤（15.5%）、呼吸（30.5%）、鎮痛（22.7%）板塊，同比增速下降的有肝病（0%）、糖尿病（6.4%）、腸外營養（-4.3%）、抗感染（-11.0%）等板塊。肝病用藥銷售佔比仍高達45.8%。毛利率環比下降0.7ppts，主要受招標降價影響。二季度經營利潤率同比提高0.7ppts，主要因為研發費用率的下降以及泰德利潤率的提高。不計權益投資損益，公司上半年應佔溢利同比增長21.2%至10億港元，每股盈利13.61港仙，二季度派息1.5港仙。
繼潤眾在福建、北京招標降價後，9月份正式公佈的山東潤眾中標價格也相較原中標價約降低了22%。另外甘美、名正等主流產品亦有不同幅度的下降，因此對明年業績將造成小幅影響。隨着剩餘省份招標在今明年逐步完成，預計降價的影響將在18年完全消除。公司傳統產品將進入穩定增長期。抗腫瘤品種伊馬替尼、達沙替尼、卡培他濱等仍處於快速增長通道，長期有望改善公司利潤結構，泰德整體利潤率也略微改善。
研發管線豐富提升競爭力
9月份中國藥品研發綜合實力百強榜公佈，公司位居第2位。經多年累積公司研發管線日益豐富，多個一類自研進入特殊審評通道品種進入臨床階段，為公司長期增長儲備了充足的能量。其中具有代表性的產品是已經獲得卵巢癌孤兒藥資格的安羅替尼，其部分適應症在內地已進入三期臨床。另外替諾福韋6類片劑仿製藥已處於批生產的最後階段，等待臨床核查及專利到期（年初撤回的是3.4類申報），有望成為獲批第一梯隊產品之一。
考慮到公司具備卓越的研發能力及品種，以及待確認的海外授權收益，我們認為公司應具備比同行更好的估值溢價。維持目標價至6.8港元，對應16年每股盈利的24.5倍市盈率，較現價有18.3%的上升空間，維持買入評級。