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中芯國際(0981）日前發佈了優於預期的2016年第二季度財務報告，管理層對2016年下半年的收入增長的樂觀的預期，並加速擴張在天津和北京廠房的產能。
在9月30日，公司提出用10合1的股份合併計劃，這有利於擴大公司股東基礎。在10月17日，公司宣佈將正式啟動其在天津工廠的擴容項目，該項目完成後公司將擁有世界上最大的8英吋集成電路生產線。我們認為公司有可能在未來幾個月考慮股權融資，以便為未來產能擴張提供資金。
8寸等值晶圓產能增12%
作為回顧，公司的收入，毛利和經營利潤皆創新高。季度收入按季升8.8%至6.9億美元。晶圓付運量按季增加7.7%，而平均銷售價格因產品結構改善而按季上升1.1%。受惠於中國晶片設計公司的增長和公司的市場份額有所增加，來自中國的收入按季擴大20.1%至3.59億美元，佔公司季度收入的52%。每月產能按季擴大12.0%至339,000片8寸等值晶圓。產能利用率為97.9%。毛利率由第一季度的24.2%上升至第二季度的31.6%，主要因為北京廠房短暫供電中斷而產生的保險補償和工廠效率的改善。結果公司淨利潤按季上漲59.0%及按年上升27.3%至9,760萬美元。截至2016年6月30日，公司的賬面價值為每股0.71港元，而淨債務權益比率為12.9%，屬較低水準。
管理層調高今年收入增29%
考慮到需求旺盛及公司最近對LFoundry的收購所帶來的效益，中芯國際預期公司在第三季及第四季收入皆會錄得按季正增長，及將2016年的收入增長預期由20%上調至25%至29%，而公司在2015年錄得13.5%的收入增長。公司計劃全年用於晶圓廠運作的資本開支為25億美元，代表下半年的資本開支約為10億美元。在2016年第三季，管理層預期收入將按季升8%至11%，而毛利率將介乎於28%至30%的水平。
基於公司的指引，假設公司的收入將按季增加10%及毛利率為30.0%，本行預期中芯國際第三季度的盈利將按季增加5.2%至1.027億美元。我們亦上調了全年盈利預測至3.4億美元(每股盈利0.0625港元)，相當於按年增加34.3%，此盈利預測乃基於收入按年增長27.5%及毛利率為28.7%的假設。
本行相信中芯國際將持續擴大其在中國的市場佔有率，長線而言有助提升其利潤率。現價相當於15.5倍2016年市盈率，2016年每股盈利增長為31%，本行認為中芯國際仍被低估。因此我們維持買入建議，將6個月的目標價從0.90元提升至1.05元(昨天收市0.94元)，基於1.4倍2016年市賬率。公司主要風險是中國半導體產業發展速度將放緩以及高於預期的2017年折舊費用。