民信證券
理文造紙(2314)在過去一個月已下跌了19%，期內表現遜於恒生指數16%。我們認為有幾個負面因素導致理文近期表現不佳：1）來自美國的進口廢紙（OCC）價格再次回升至接近210美元，而9月初為187美元水平； 2）人民幣自10 月初以來貶值1.5%，這對公司的營運有不利影響，以及3）投資者對公司的企業管治表示關注，因最近的關聯交易涉及公司以7,020萬元代價從控股股東李運強購買遊艇。
人幣貶值提升進口廢紙成本
雖然上述因素可能在短期內對股價構成負面情緒，但投資者不應忽視包裝紙行業的基本因素持續改善的趨勢。事實上，華東地區的造紙廠包括理文造紙，已經在上周提出了另一輪的加價，這再次引證了我們認為大型紙廠的議價能力提升過這一觀點。
今年度盈利料近30億
最近的人民幣貶值趨勢提高了以美元定價的進口廢紙的採購成本。理文等大型造紙廠可以通過調整其採購模式，在短期內使用更多國內廢紙來以降低其成本壓力。要注意是國內廢紙在過去兩個月僅上漲了3%，而美國廢紙價格在此期間上漲了12%。除此之外，我們認為人民幣貶值對公司最大的影響來自換算損失，但這些損失為非現金事項。收購遊艇可能會在短期內損害投資者的情緒，因為它對理文的業務發展無大作用。然而對比根據我們估計理文2016年的盈利將近30億元，此交易的收購成本僅為7,020萬元，算是微不足道。
我們將2016 年盈利預測略微調低，以反映人民幣貶值帶來的較低收入以及過去兩個月較預期高的廢紙及煤炭價格令成本增加的影響。我們新的盈利預測為29.43億元（每股盈利0.65元），是基於收入增長為1.8%的假設並估計2016年每噸盈利為535元(2015年為429元)。2017年方面，本行估計收入增長將在13%，主要是由於衛生紙的產量從2016 年的16 萬噸增加至2017年的35萬噸及包裝紙平均價格微升3%所帶動。
由於衛生紙的噸利潤較高，我們估計2017年公司的淨利潤將達到33.01億元（每股盈利0.72元），意味着整體每噸盈利為568元。現價相於7.9倍2017年市盈率，以公司2016年和2017年的每股盈利分別增長24%和12%，我們認為其估值不高。重申買入評級，但將6個月目標價修訂為7.20 元(昨天收市5.68元)，現基於10 倍2017年市盈率，與過去5 年9.6 倍的平均預期市盈率一致。