民信證券
瑞聲科技(2018)在6個交易日累跌26%後，於5月18日申請停牌以待準備及發出針對葛咸城兩份沽空報告指控的澄清通告。在該兩份沽空報告當中，葛咸城認為瑞聲的毛利率不合理地高於其同業及主要客戶。再者，該報告認為瑞聲利用逾20間未有披露的關連公司及可疑的會計計算方式從2014年開始誇大或潤飾其毛利率以及盈利。瑞聲於周二收市後發出澄清通告，否認所有沽空報告中的指控。並認為指控乃「無理據、不正確或誤導」。另一方面，公司亦成立由所有獨立非執行董事組成的特別委員會，由該特別委員會委聘外部審閱方Grant Thornton Advisory Services。根據外部審閱方審閱從沽空報告中挑選的其中3家目標公司，並未發現目標公司為關連方，亦未發現存在非正常商業條款作出的交易。
除了刊登澄清通告外，公司管理層亦於周二晚舉行分析員電話會議。我們認為公司否定指控的理據可信及清晰，應可大幅紓緩投資者的疑慮。由此，本行重申對瑞聲的買入建議，6個月目標價不變仍為114.4元，相當於19倍2018年市盈率。
指控關連方數目故意作假
大部分瑞聲的投資者對公司的業務及基本面已十分熟悉。因此，對他們來說公司有否涉及未披露關連交易及會計不當行為是主要的關注點。以下是本行自澄清通告及電話會議中得出的重點： 1)在沽空報告提及的23家被質疑為未披露關連方的公司中： i)有8家是從未與瑞聲有任何交易亦並非關連方； ii)有2家公司為瑞聲的關連方，但公司在年報中已作出披露及iii)有12家公司是瑞聲的供應商，1家為銷售分銷商。以上的12家供應商及1家分銷商的交易額分別佔瑞聲2016年出售成本的4.9%及銷售額的3.7%。另外雖然其中一家供應商(交易額佔瑞聲2016年銷售成本的1.5%)的行政總裁為瑞聲行政總裁的遠房叔伯，但該人士已在此行業逾20年，而交易亦是按正常商業條款進行。而瑞聲行政總裁的岳母雖然持有在內地新三板上市的供應商中北通磁科8.7%股權，然而瑞聲與此公司的業務往來遠早於岳母的投資時點，而中北通亦只是瑞聲6家主要的磁材料供應商之一； 2)瑞聲行政總裁確定公司的運作正常及保持規律，而且業務亦完全未有受沽空報告的影響； 3) 公司正考慮在適當時候回購股份以保護投資者利益，惟當中需要符合公司的資金需要、內部資源及股價表現，而目前亦沒有特定的回購股份價格； 4)公司已聘請專業的法律人士並將採取適當的行動，同時亦已將此事件向相關的國內執法部門報案以進行調查。(摘錄)